企业跨国并购的财务风险控制问题探讨 ——以纳思达并购利盟为例

来源: 未知 作者:paper 发布时间: 2020-04-19 21:47
论文地区:中国 论文语言:中文 论文类型:会计论文
1引言 1 1.1研究背景和意义 1 1.1.1研究背景 1 1.1.2研究意义 2 2跨国并购财务风险控制的理论概述 8 2.1跨国并购的概念和特点 8 2.1.1跨国并购的概念 8 3纳思达并购利盟的案例介绍 16 3.1并购双
1引言 1
1.1研究背景和意义 1
1.1.1研究背景 1
1.1.2研究意义 2
2跨国并购财务风险控制的理论概述 8
2.1跨国并购的概念和特点 8
2.1.1跨国并购的概念 8
3纳思达并购利盟的案例介绍 16
3.1并购双方的基本情况简介 16
3.1.1纳思达股份有限公司简介 16
4纳思达并购利盟的财务风险及控制分析 26
4.1定价风险及控制分析 26
4.1.1信息不对称影响对利盟的价值评估 26
4.1.2并购定价较高形成较大的财务压力 27
5纳思达并购利盟财务风险的控制建议 44
5.1定价风险的控制建议 44
5.1.1扩展信息获得渠道以提升信息的对称性 44
6结语 52
1引言
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
随着时代的进步,全球经济一体化趋势越来越明显,各国企业面临的竞争则 越来越激烈。为在这样激烈的竞争当中存活下来,企业需要走出国门、培养国际 化竞争的能力,跨国并购则成为了各国企业经常采取的国际化发展途径之一。目 前,企业跨国并购己经成为西方国家经常进行的一项经济活动,且规模庞大、发 生频率十分频繁。就我国而言,在市场经济不断变化、改革的背景下,优胜劣汰 已成为我国企业的生存法则。为了扩大自身优势及规模、寻求国际化发展,越来 越多的企业进行了跨国并购。但是,跨国并购的运作程序相对复杂,存在政治、 法律、财务以及整合等数个方面的风险,其中财务风险表现得尤为突出。
图1.1显示了 2012—2016年间,中国企业海外并购数量和交易额的变动情 况。从图中可以发现,在2015年之前并购的趋势还比较平稳,但这种平稳却在 2016年被打破。据Wind资料显示,2016年中国企业海外并购业务的数量高达 九百多笔,较2015年提升了两倍之多。累计显示的并购数额高达2210亿美元, 比2015年提升三倍之多。

在纳思达并购美国利盟的案例当中,前后耗费40亿美元,相当于260亿元 人民币。纳思达作为一家综合实力并不强势的民营企业,融合自有资金、大股东 借款以及银团贷款等方式,成功收购了利盟,而利盟的营收规模几乎是纳思达的 十倍。由于债务融资比例过高等因素,纳思达并购当年出现了一定的财务危机。 所以,本文将纳思达并购利盟作为研究对象是具有代表作用的。
2跨国并购财务风险控制的理论概述
2.1跨国并购的概念和特点
2.1.1跨国并购的概念
某一国家的公司为了扩展经营范围、实现国际化发展等特定目的,收购另外 一个国家公司的资产或股份,从而实际掌握其控制权,即为跨国并购,它是跨国 收购以及跨国兼并的概念和。
跨国并购是部分大型公司经常使用的资本输出方法之一,它通常涉及多个国 家及企业之间的交易。其中主动发出要约的一方为并购方,另外一个国家接受要 约的企业则为被并购方。并购过程中,企业经常通过现金、金融机构贷款以及发 行债券等方式支付并购价款。
由于并购方与被并购方行业关系等因素不同,可以将其分为以下几类。第一, 横向跨国并购,即交易双方属于同行竞争关系,他们生产或销售着类似甚至相同 的产品。这种同行企业合并之后,能够有效帮助企业增强市场占有率,跃升至行 业领先地位。第二,纵向跨国并购,即交易双方的主营业务是同类产品的不同生 产阶段。该种并购的成因主要是为完善产品的产业链,减少交易成本,从而帮助 企业形成一定的竞争优势。第三,混合跨国并购,即交易双方来自于完全不同的 行业。通过这种并购方式,企业能够实现多元化经营发展的目的,同时帮助企业 分散行业风险、增强企业产品的多元性。
由于跨国并购涉及不同的企业、行业以及国家,所以在交易过程中存在复杂 的风险组合,主要包括:政治、法律、财务以及整合风险。
3纳思达并购利盟的案例介绍
3.1并购双方的基本情况简介
3.1.1纳思达股份有限公司简介
(1)公司简介
纳思达股份有限公司,原名艾派克科技股份有限公司,2004年在广东省成 立,主要创始人为五名自然人,是典型的民营企业出身。2014年,纳思达借壳 上市,成功入驻深交所中小板。2016年并购利盟之前,注册资本为5.69亿元。 截至目前,其注册资本变更为10.63亿元。2007年纳思达的控股股东为当初的五 名发起人之一庞江华,2014年经过重大资产重组后,其控股股东变更为珠海赛 纳打印科技股份有限公司。纳思达并购利盟之前的产权与控制关系,如图3.1所 Zj\ O

(2)经营情况
纳思达主要经营业务集中在办公打印领域,在这个领域的商业模式是依靠打 印耗材赚取收益,而不是依靠打印机盈利。打印耗材具有更大的盈利空间,使其 成为了这个行业的核心利润来源。从成立至今,纳思达的主营业务随着企业自身 的变革产生了相应的变化。早在2007年时,纳思达的主营业务集中在研发、生 产以及销售其主营产品,产品包括继电保护装置、变电站综合自动化系统以及配 电网自动化系统等。到2009年时,纳思达新增水电自动化系统和软件的研发、 生产以及销售。2010年则新增了数字化变电站系统、电力电子节能产品及软件 以及智能开关柜系统的研发、生产以及销售。2013年新增计算机信息系统集成 和软件开发的相关业务。2014年,纳思达经历了重要的资产重组,随后其主营 业务变更为各类集成电路产品及组件、计算机外设及其零部件以及相关软件的研 发、生产与销售,并且还为客户提供信息服务以及相关产品的解决方案。2015 年,纳思达通过股份购买资产以及关联方交易,将主营业务变更为集成电路芯片, 通用打印耗材以及再生打印耗材。集成电路芯片主要包括So C芯片、ASIC芯 片以及Unismml等,通用打印耗材及再生打印耗材业务主要包括生产、销售碳 粉、色带、墨水、墨盒外壳等打印耗材及其相应的配件,并回收加工碳粉盒、墨 盒等产品再销售。通过分析纳思达2015-2017年的财务报表,总结其营业收入 构成如表3.1所示。
从纳思达主营业务的变化历程我们可以发现,纳思达主要通过一系列的并购 重组帮助自己扩展和变更经济业务、完善自身产业链。2015年,纳思达还耗费 3.8亿元成功收购了 Static Control Components, Inc.的全部股权,从而帮助自己 飞升至耗材市场的龙头地位。由此可见,在2016年并购美国利盟应该也是纳思 达国际化战略部署当中的一步。在经过一系列的变革之后,纳思达在打印机集成 电路以及通用耗材领域取得了傲人的成就,在国内打印芯片领域拥有了较强的竞 争力和实力。但在全球的打印市场当中,纳思达的公司规模仍处于中等水平,还 有待提升。
4纳思达并购利盟的财务风险及控制分析
4.1定价风险及控制分析
4.1.1信息不对称影响对利盟的价值评估
跨国并购交易一个通性问题就是信息不对称的问题,在纳思达并购利盟这个 案例当中也存在这样的问题。纳思达是我国境内的一家民营企业,利盟则诞生于 美国,由于两国整体经济环境不同,纳思达和利盟的经营情况也会存在较大的差 异。由于物理阻隔的存在,纳思达对利盟的了解程度势必没有对与其同属一个经 营环境企业的了解程度深。即使纳思达做了一定的事前调查,了解到的信息也不 一定完全真实可靠。通过分析与调查,本文将影响本案例的信息不对称因素进行 了如下分类,如图4.1所示。

从微观层面上来说,企业自身的财务能力、定价模式以及经营规范等因素影 响着信息不对称。如图4.2所示,纳思达净资产收益率在行业排名第四,由此可 见其盈利能力是较强的,因此具备了一定的财务基础。介于纳思达综合排名在同 行业来说是位于首列的,且其从2004年发展至今已有十余年之久,建立了较为 完备的定价模式和经营规范。这些因素则能够帮助纳思达有财务能力,以及有合 理的规划去规避信息不对称的风险。但本次纳思达并购的是一家规模比自身庞大 的企业,且涉及到不同国家之间信息的交流,那么国家政策、法律法规、经济环 境以及社会文化等因素则对纳思达获取信息形成了较大的阻碍。
跨国并购当中的信息不对称问题是难以避免的,纳思达并购利盟这一案例当 中也会存在因为信息不对称,导致其无法准确评估利盟真实价值的风险。
5纳思达并购利盟财务风险的控制建议
5.1定价风险的控制建议
5.1.1扩展信息获得渠道以提升信息的对称性
跨国并购交易往往联系着多个区域和国家,因此难以避免信息不对称的因素 影响。这种信息不对称容易造成并购定价过高等不良后果,给并购方或被并购方 带来损失,因此并购单位需要对被并购单位展开深入的调查,从而控制定价过高 等风险。为尽量克服信息不对称因素的影响,加深对被并购方的了解,并购方可 以在成本可控的范围内,扩充对被并购方信息获得的渠道,从而帮助自己全面了 解被并购方。
在吉利并购沃尔沃的案例当中我们可以看见,为了对沃尔沃各方面的信息进 行调查了解,吉利在并购初始阶段就通过法律咨询顾问、投资银行以及会计师事 务所等专业团队对沃尔沃的内部经营情况以及外部环境进行了充分的调查,从而 帮助吉利准确定位沃尔沃的企业价值、形成合理的并购对价。因此,本文认为在 跨国并购交易当中,并购方可以通过以下几种方式获得对被并购方的了解。首先, 并购单位可以通过自身与被并购单位的适时交流与沟通,精准了解自己想要获取 的信息。如果被并购方是上市公司,那么了解被并购方的公开信息也是必不可少 的。其次,并购方可以借助专业机构的力量对被并购方进行调查评估,如律师事 务所、会计师事务所以及投资顾问等。最后,并购方可以联系与被并购方有交易 往来的企业,核实获得相关信息的准确性、全面了解被并购方的交易往来。当然, 获得被并购方信息的途径不局限于上述三点,企业可以根据实际情况对被并购方 进行充分调查,从而形成合理的交易对价。
6结语
近年来,全球经济一体化趋势越发明显。为了实现多元化以及国际化发展等 目的,我国企业进行了大量跨国并购活动。但跨国并购涉及多个国家之间的企业, 交易形式较为复杂,容易形成定价、融资、支付以及整合等风险。我国企业在跨 国并购领域比西方发达国家起步较晚,在学术研究以及具体实践层面还未形成统 一、完善的体系。面对着复杂的风险组合,如果我国企业在跨国并购过程中没能 全力防范,便会导致严重的后果,企业甚至可能破产清算。因此,本文以纳思达 并购利盟为例,分析其跨国并购过程中的财务风险及控制,并针对其控制薄弱部 分提出相应的控制建议,以期为其他企业提供借鉴。
通过分析,本文认为纳思达并购利盟过程中主要存在以下财务风险。第一, 信息不对称导致并购定价过高。第二,债务融资比例过高,给后续经营带来较大 财务压力。第三,以现金方式支付并购对价,造成现金流短缺。第四,并购双方 财务体系不同,磨合困难。进而,本文提出了相应的控制建议。针对定价风险, 企业可以丰富信息获得渠道、引入专业中介机构、提升自身的核心竞争力等,以 保障定价合理性。针对融资风险,企业可以创新融资产品或者融入长期资金,以 减少借款额、保障自身偿债能力。针对支付风险,企业可以丰富支付方式、减少 现金支付活动,以保障现金流量的稳定性。针对整合风险,企业可以签订对赌协 议、评估双方财务体系,以实现并购双方的完美整合。最后,本文对整篇论文进 行了总结。