隆平高科连续并购绩效研究

来源: 未知 作者:paper 发布时间: 2020-04-15 22:12
论文地区:中国 论文语言:中文 论文类型:会计论文
种子企业作为我国战略性、基础性的种业行业中最主要的参与者,其发展状况的好坏 关乎我国种业的长期稳定发展。种企发展的好坏既与农民的利益息息相关,又与国家的粮 食安全紧
摘要
种子企业作为我国战略性、基础性的种业行业中最主要的参与者,其发展状况的好坏 关乎我国种业的长期稳定发展。种企发展的好坏既与农民的利益息息相关,又与国家的粮 食安全紧密相连,其经济溢出效应较为明显。在此背景下,种子企业若想在激烈的竞争中 占据一席之地,就必然采取措施促使其自身长远发展,实现良好的效益。一般而言,内生 式增长和外延式扩张是企业成长最主要的两种途径。随着种子企业间竞争日益加剧,以并 购为代表的外延式扩张逐渐成为其扩大企业规模、提升企业效益、实现企业战略目标的有 效途径。近年来,种子企业并购的数量和频率逐步上升,部分公司的并购行为呈现连续并 购趋势,连续并购现象及其绩效表现逐渐成为并购研究的热点,因此,对种子企业连续并 购活动绩效进行准确全面的评价至关重要。
在如火如荼的并购热潮中,隆平高科在2015-2017年间连续并购7家公司,其并购活 动较为频繁且具有行业代表性,因此,文章选取以优质品种和专业服务著称的全球种业推 动者和领先者一一隆平高科作为研究对象,采用案例研究法,究其促成企业采取连续并购 的内在原因,剖析实施连续并购后的绩效表现。首先,文章详细分析企业连续并购过程及 其动因;其次,立足并购动因理论和利益相关者理论,引入经济增加值(EVA)、平衡计 分卡(BSC)和主成分分析(PCA)三种方法,从结果初步评价、深入剖析、最终验证等 三方面对隆平高科实施连续并购活动的绩效进行全方位、多角度的分析评价;最后,经上 述方法分析得出结论:隆平高科采取连续并购的动因是实现协同效应,企业通过连续并购 后其绩效得以有效提升。文章由此进一步提出相应的对策建议。
文章一方面希望通过对案例企业的研究,分析其实施连续并购活动中企业经营可能 存在的缺陷,为案例企业后续经营提供合理建议,最终实现企业战略目标。另一方面也希 望能够为同行业企业日后进行类似并购活动时提供一定的参考。
1绪论 1
1.1研究背景与意义 1
1.1.1研究背景 1
1.1.2研究意义 1
2文献综述及相关理论基础 7
2.1概念界定 7
2.1.1 并购 7
2.1.2连续并购 7
2.2国内外文献综述 9
3隆平高科连续并购案例介绍 19
3.1我国种业行业现状分析 19
3.1.1种企并购政策背景 19
4隆平高科连续并购绩效评价方法的选取 35
4.1连续并购绩效评价方法选取的原则 35
4.2连续并购绩效评价方法的确定 35
5隆平高科连续并购绩效评价 47
5.1连续并购绩效结果初步评价 47
6结论、建议及展望 79
6.1研究结论 79
作为开篇之论,本章简要阐述研究背景与意义,介绍全文研究内容与方法,并以此为 基础提出本文可能的创新点。
1.1研究背景与意义
1.1.1研究背景
种子是农业生产资料最基本且不可替代的部分,种业是农业的命脉、位于整个农业产 业链的起点,种企则是种业发展的主心骨。
截至2018年底,我国种子市值已达千亿元,取得了继美国之后全球第二大种业市场 的突出成就。但与发达国家相比,我国种企起步较晚、底子较薄,仍处于种业发展初级阶 段是不争的事实,尤其是在农作物经营业务领域、农作物育种创新能力等方面与国际种业 巨头存在较大差距,品种多杂乱、企业多小散、种子假冒伪劣等问题较为突出。随着全球 经济一体化,国外种业公司大举进入中国,在其带来先进技术、优良品种以及有效管理经 验的同时,对中国种企的发展也造成了不小的阻碍,严重挤压了国内种企的生存空间。
在此背景下,为提高我国种企竞争力,促进种业发展步入快车道,2009年12月31 日中共中央国务院发布的2010年中央一号文件《关于加大统筹城乡发展的力度进一步夯 实农业农村发展基础的若干意见》中指出:“推动国内种业加快企业并购和产业整合,引 导种企与科研单位联合,抓紧培育有核心竞争力的大型种企”,由此我国种业步入转型升 级和跨越发展的崭新时期,种企迎来了并购热潮,正式进入资源整合的“强强联合”时代。
在并购热潮中,有一家企业格外引人注目。袁隆平农业高科技股份有限公司(简称: 隆平高科)创立于1999年,由湖南省农业科学院发起,2000年在深圳证券交易所上市, 经过十八年的发展,隆平高科已经成为杂交棉花种子推广面积国内第三、杂交辣椒种子推 广面积全国第一、杂交水稻种子市场份额全球第一的龙头企业。在国内种企竞争日益激烈 的背景下,隆平高科自2015年并购湖南亚华种子有限公司开始,截至2017年底已连续并 购7家公司。因其近年来并购活动较为频繁,且具有行业代表性,本文选取隆平高科作为 样本研究企业。
1.1.2研究意义
近年来,我国种企注重完善产业战略布局,企业并购步伐逐渐加快,并购的交易数量 不断上升,连续并购俨然成为种业行业提升自身实力的重要途径之一。基于此,研究连续 并购动因及其绩效问题对我国种企的长期稳定发展具有重要的理论和现实意义。
1)理论意义
首先,本文结合种业行业特征,在既有文献分析的基础上,细化并明确了连续并购概 念,丰富并充实了现有并购理论。近年来,我国种企的连续并购事件频发,而既有文献中 针对连续并购评价的研究成果较少,对连续并购概念的界定也较为模糊,鲜有学者结合行 业特征对连续并购概念进行界定。因此,本文将通过梳理种企并购现状,结合种企并购特 点细化连续并购概念。
其次,本文对企业连续并购绩效结果进行深入剖析时,以案例研究为主线,构建针对 种企连续并购绩效评价指标体系,丰富并完善了并购绩效评价理论。截至2018年底,在 为数不多的针对连续并购绩效评价的研究成果中,大多为实证研究,少有学者将连续并购 绩效研究与单一企业实际情况相结合进行案例研究,从种业行业特性出发进行案例研究 的则更少,此外,少有学者结合并购动因构建连续并购绩效评价指标体系。在此背景下, 针对种企连续并购建立更为科学合理的绩效评价体系就显得尤为重要。因此,本文将从隆 平高科连续并购的动因出发,结合对种业的行业特性以及利益相关者诉求的考量,采用改 进平衡计分卡构建适用于种企连续并购的绩效评价指标体系,从全面客观的视角评价隆 平高科连续并购后的绩效表现,进一步丰富并完善针对种企连续并购绩效评价方法的理 论,为其他研究者后续对企业连续并购的研究提供理论借鉴。
2)实际意义
在我国种企并购热情持续高涨且呈现出连续并购特征的背景下,关注种企连续并购 案例并对连续并购的绩效问题进行研究,具有以下两点现实意义:
对于隆平高科而言,构建连续并购绩效评价指标体系有助于改善并提升公司绩效。根 据隆平高科连续并购绩效评价结论,有助于企业针对问题提出相应的解决方案,使其在未 来持续经营的过程中着重关注此类问题,确保企业预期战略目标的实现,此外,为企业在 日后类似的并购活动中提供借鉴参考,促使企业良性发展。
对于中国现代种业而言,构建连续并购绩效评价指标体系能够为同类公司提供借鉴, 推进现代种业发展。本文研究成果能够为正在或即将进行类似连续并购的同行业企业提 供较为合理的并购绩效评价体系,为其并购过程中可能存在的问题提前做出预判,科学合 理地评估其并购绩效。同时,通过分析隆平高科连续并购活动,能够为同行业其他企业在 其采取并购行为时提供可借鉴的经验。
1.2研究内容及方法
1.2.1研究内容
本文以隆平高科为研究对象,借鉴国内外学者的研究成果,围绕隆平高科连续并购后 的绩效表现展开系统研究。本文包含6个章节,各章节主要内容如下:
第一章为绪论部分。重点介绍本文的研究背景与意义、研究内容与方法、可能的创新 之处。
第二章为文献综述及相关理论基础。首先,从并购及连续并购概念界定、并购动因、 常用绩效研究方法及绩效表现结果等方面阐述了目前国内外的研究现状,并对相关内容 进行总结。其次,突出本文的理论核心,强化协同效应理论和利益相关者理论等本文案例 研究所涉及的基础理论。
第三章为隆平高科连续并购案例介绍部分。首先,从宏观角度出发,简述我国种企并 购现状及其存在的问题;其次,从微观角度入手,由面到点介绍隆平高科企业概况,结合 企业实际着重强调连续并购实施的具体过程,分析其连续并购动因。
第四章为连续并购绩效评价方法的选取部分。在考虑一般并购绩效评价方法的基础 上,结合种企连续并购评价方法确立需考虑的因素(譬如连续并购动因、种业行业特性、 利益相关者理论等),确定连续并购的绩效评价方法和评价指标。
第五章为隆平高科连续并购绩效评价部分。依据第四章选取的经济增加值、改进平衡 计分卡、主成分分析法等评价隆平高科连续并购绩效。首先,利用经济增加值初步评价企 业连续并购绩效。其次,以改进平衡计分卡的三个协同维度视角为出发点深入分析企业连 续并购绩效,进一步剖析绩效表现的原因及其影响,发现不足。最后,运用主成分分析法 对上述评价结果进行最终验证。
第六章为结论部分。本章主要对本文研究的案例进行总结,归纳连续并购过程中存在 的问题,提出相应的解决方案,同时,通过本文的案例分析为相关企业提供一些启示,最 后,指出本文研究不足之处及未来研究方向。
本文的研究路径如图1.1所示。

2文献综述及相关理论基础
本章主要对相关文献资料进行总结评述。首先,对并购及连续并购概念的界定、连续 并购动因、连续并购绩效研究方法、连续并购绩效表现等既有研究进行梳理和概括,其次, 对相关理论进行综述,奠定研究基础。
2.1概念界定
2.1.1并购
并购(Mergers and Acquisitions)主要包含兼并和收购两种类型。兼并即一家企业通 过合约协议吸收另一家企业的资产、组织及人员,两家企业融为一体。收购则是一家企业 利用有形或无形资产购买另一家企业的股票或者资产实现对被并购方经营控制的目的, 两家企业主体并存。通常学界不对兼并与收购加以区分,两者统称为并购。并购的实质是 市场主体以权利让渡为核心参与控制权运动并依据企业产权达成制度安排。
2.1.2连续并购
连续并购相关概念最早起源于“并购计划(merger plans一由Schipper和Thompson 提出的相近概念中,意为“由数个相关或者不相关的单一并购方案形成的集合”。由此开 启了学术界研究连续并购行为的热潮,国内外学者们开始使用不同的名词和限定条件来 定义连续并购的内涵。
通过查阅文献发现,国内外学者定义企业在选定时间段内发生连续并购行为的表述 方式及选取标准并未完全趋同,表2.1是部分国内外学者的研究汇总。
3隆平高科连续并购案例介绍
本章首先分析我国种业行业现状,在此基础上,梳理种企并购特征和存在的问题。其 次选取种业典型企业隆平高科进行案例剖析,通过梳理企业连续并购活动背后暗含的连 续并购动因,为后续对企业连续并购绩效评价提供依据。
3.1我国种业行业现状分析
我国种业日前市场规模已逾1200多亿元,但国内种企仍需逐步做大做强。根据世界 种业发展趋势,昂贵的进入壁垒和较长的资金回收期等行业特性决定了利用兼并重组实 现种业集中化是种企的必然选择。相较内生式增长模式而言,兼并重组往往有着较低的时 间成本和较好的效果体现,其往往使企业在短时间内获取技术和营销渠道,扩大市场份额, 降低生产成本,获得超额利润,是种业做大做强最有效的路径之一。
3.1.1种企并购政策背景
种业作为国家八大新兴战略产业,是国家基础性、战略性的核心产业。中国种业市场 集中度自2000年《种子法》颁布“鼓励培育一批'育繁推一体化'种子企业”的政策以 来呈逐年上升趋势,在政府政策的大力扶持下,我国种业进入市场化快速发展阶段。然而, 相较于国外大型种企,我国种业长期被企业数量多、规模小、研发能力弱等问题所困扰, 行业整体竞争力仍然较弱。受此影响,种业仍处于行业调整期,国内主要农作物种子仍存 在供大于求的现象,行业并购整合是转型发展的必然趋势,也是我国政策扶持之趋势。中 国政府于2011-2013年间先后颁布的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》、《全 国现代农作物种业发展规划(2012-2020年)》等标志性文件推动着我国国内种业整合潮, 上述文件均鼓励种企采取并购活动以提升行业竞争力,进一步明确种业的基础性战略地 位。在受到上述种业利好文件的接力推进后,国内种业市场出现了大洗牌。部分种企迅速 壮大,在最大程度上获得了政府扶持的同时,也获取了规模优势,成为了具有更加强大的 研发能力和创新能力的企业,而有的种企则被并购、被淘汰。表3.1列示了政府出台的与 种业并购有关的政策文件。
4隆平高科连续并购绩效评价方法的选取
根据前文梳理的连续并购文献综述可知,当前将绩效考核用于连续并购研究的文献 较少,学术界对连续并购绩效评价的分析方法也尚无定论,多数以沿用一般绩效评价方法 为主。本文在利用一般并购绩效评价方法为基础的同时,结合连续并购和种业行业的特点, 选取本文所适用的连续并购评价方法。
4.1连续并购绩效评价方法选取的原则
1) 反映动因原则
由于企业的发展战略和发展阶段存在差异,故连续并购动因会有所不同。因此,选取 评价方法时,应结合企业连续并购动因进行选取。
2) 反映行业特性原则
由于行业特性不同,在分析绩效时应结合行业特点。充分结合种业行业特点选取指标, 例如,企业要投入足够的研发资金,研发种子纯度要高等。
3) 可操作性原则
由于企业实际情况错综复杂,数据的可获取性和指标概念的准确性也不尽相同,因此 需要建立操作简便、行之有效的企业连续并购绩效评价方法。
4) 系统性原则
由于评价对象是一个局部与整体相结合的系统,因此,在评价方法选取和指标体系设 计时,要着重考虑研究方法的合理性和指标体系的适用性,同时注重建立指标间明确的勾 稽关系,从而更科学合理的评价企业连续并购绩效。
4.2连续并购绩效评价方法的确定
本文选取并购前后年度数据(2014-2017年),试图从结果初步评价、深入剖析和最 终验证三个环节入手,通过观察四年数据变动趋势,判断企业连续并购绩效。
第一步:结果初步评价。由于EVA (经济增加值)是结果性指标,其可以反映企业绩 效的最终结果,因此第一步先采用EVA数值对隆平高科连续并购绩效结果进行初步评价 测算。
第二步:结果深入剖析。EVA仅能提供初步计算结果,难以深入剖析连续并购绩效 的表现原因,而改进平衡计分卡中包含过程性指标,较利于分析企业连续并购动因的实现 程度以及连续并购过程中存在的问题。因此,第二步是采用改进平衡计分卡进一步对企业 连续并购绩效表现及其表现的原因进行深度剖析。
第三步:结果最终验证。通过改进平衡计分卡进行分析后,并未对连续并购整体的绩 效提供系统的定量性结果,而主成分分析法较为客观,主观因素的干扰较少,且其能给出 系统性定量结果。因此,最后一步采用主成分分析法对改进平衡计分卡的分析结果进行验 证。
综上,本文首先采用EVA对连续并购绩效结果做出初步评价,其次通过改进平衡计 分卡对绩效表现原因进行深入分析,最后通过主成分分析进行最终验证。如图4.1所示。
4.2.1经济增加值初步评价
在EVA的理念下,企业盈利能力的绝对数难以直接用以评价企业绩效的好坏,以企 业盈利能力绝对数大于企业资本成本的差额则是衡量企业价值的最佳标准,即EVA是经 济利润的真实模拟,可以更好地评价企业业绩。此外,EVA能够用于考核连续并购活动 中企业经营者是否实现企业价值的飞跃;是否促进企业经营管理的提升;是否完成企业战 略目标的实施,而这正是企业连续并购的核心目的。EVA数值能够较为准确的衡量连续 并购对企业绩效的影响,作为数据化指标初步检验企业通过连续并购是否实现战略目标。 因此,本文选取EVA来初步衡量企业连续并购绩效结果。
EVA虽然能够反映企业绩效的最终结果,但却不利于分析企业连续并购中存在的问 题,EVA是结果性指标,具有短视性,而平衡计分卡是过程性指标,能够体现长期理念, 更好的与公司战略目标相匹配。此外,通过对EVA值进行趋势比较,难以反映企业通过 连续并购是否实现其最初并购动因。因此,还需结合改进平衡计分卡对绩效结果进行分析。 4.2.2改进平衡计分卡深入剖析
平衡计分卡作为近年来最重要的战略管理工具之一,贯穿战略目标实现全过程的特 点正是其价值精髓之所在,其利用战略视角转化愿景为目标的作用广泛运用于企业日常 经营绩效的评价。但并购绩效因其自身特殊性难以直接将传统平衡计分卡用于企业并购 绩效评价中,因此,本文立足更加全面客观的视角衡量并购绩效,将并购绩效理论与平衡 计分卡深度融合,从而实现对传统平衡计分卡的改进。
1)改进原因
将传统平衡计分卡进行改进的原因主要有以下两点:第一,将并购绩效与日常经营绩 效区分。平衡计分卡的多维度评价思想虽然弥补了单维度财务评价的不足,但并购绩效与 企业独立状态下日常经营绩效难以区分的缺陷仍需要将传统的平衡计分卡加以修正、进 行改进;第二,全面关注相关利益者诉求。传统的平衡计分卡理论着重考量股东、员工、 客户、经营者等与企业生产经营直接相关的部分利益相关者,但债权人、供应商、政府等 重要的外部协作利益相关者则较少被顾及,而在当前市场经济日益繁荣的背景下,任何重 要利益相关者的诉求都是企业长期稳定发展不可或缺的因素,因此企业需要将不同利益 相关者的需求与企业战略完美契合,更好的提升企业绩效。
2)改进思路
为了更好的评价企业连续并购绩效,需要对传统的平衡计分卡进行改进,图4.2为改 进平衡计分卡思路初步转化图。

具体改进思路为:
a、 顾客维度改为利益相关者维度
顾客虽是企业获利的主要来源,但是包括供应商、分销商在内的利益相关者亦是关乎 企业发展和绩效表现的重要参与方,是企业经营的重要保障。结合魏丽玲(2016) "I、张 琦(2016) "I、姚乔茜(2017)閃、赵怡(2014)旳等学者的已有研究观点,评价指标体 系中应包含广泛的利益相关者诉求,考虑更多企业相关主体,结合不同利益相关者的利益 诉求制定多样化的绩效评价指标体系。
b、 将改进平衡计分卡四维通过整合转换至三大协同效应
在分析隆平高科的连续并购动因后,结合李春玲(2015)31的研究观点,在设置指标 后,从改进平衡计分卡的四维出发,将四大维度内部的指标重新归集,传递至企业整合层 面,经过整合后,分为三个维度。目前学术界关于并购绩效理论的主流观点认为并购效应 理论是研究企业并购绩效的核心[阿,其可进一步细分为经营协同效应、管理协同效应和财 务协同效应三个方面。
财务协同效应、管理协同效应、经营协同效应可以借助平衡计分卡的四个维度加以评 价。公司并购后财务方面是否达到财务协同效应和管理协同效应是平衡计分卡财务维度 指标评价体系重要的衡量标准;结合已有学者研究观点,将顾客维度改为利益相关者维度, 公司并购后经营绩效能否实现经营协同效应是平衡计分卡利益相关者维度重要的判断依 据;企业并购后的内部经营流程是否达到预期的管理协同效应和经营协同效应是平衡计 分卡内部流程维度各评价指标的核心作用;公司并购后人力资源、科研实力等能否达到管 理协同效应和经营协同效应是平衡计分卡学习与成长维度中各评价指标评价的主要内容。 4.2.3主成分最终验证
改进平衡计分卡虽然通过各项指标数值进行分析从而判断隆平高科连续并购绩效, 但并未给出定量的系统性结果,因此需要在上述两种方法分析的基础上进一步对结果进 行系统验证。本文选用没有主观因素干扰的主成分分析法将数据进行压缩,将多个指标变 成少数指标(少数指标几乎可以带有原来所有指标信息),对企业连续并购绩效评价指标 进行分析,利用协同效应综合指标所包含的信息对改进平衡计分卡的分析结果进行验证。
5隆平高科连续并购绩效评价
第4章选取了适用的连续并购绩效评价方法,即运用经济增加值、改进平衡计分卡、 主成分分析三种方法,从结果初步评价、深入剖析、最终验证等三部分入手对连续并购绩 效进行综合评价。本章依据第4章选取的连续并购绩效评价方法,对案例公司连续并购绩 效进行多角度综合评价。
5.1连续并购绩效结果初步评价
EVA以会计利润为基础,经一系列调整后计算得来,其意在更真实准确的评价企业 价值,计算方法如下所示:
经济增加值EVA二税后净营业利润(NOPAT)-资本总额(TC) x加权平均资本成本 (WACC) (5.1)
上式中税后净营业利润(NOPAT)、资本总额(TC)以及加权平均资本成本(WACC) 等指标的计算是EVA评价绩效结果的核心,其中,关于NOPAT和TC数值的确定,涉及 到对公司财务数据的会计调整。
5.1.1税后净营业利润(NOPAT)计算
税后净营业利润是指企业经营活动能为公司产生的净利润,即正常经营条件下公司 全部投入资本为公司产生的税后投资收益。调整内容说明见表5.1。
6结论、建议及展望
本章以前述章节的案例研究为基础,首先,对前文隆平高科连续并购的研究情况进行 总结,得出论文研究结论,针对研究现状提出建议。其次,指出论文不足之处并提出未来 展望。
6.1研究结论
隆平高科通过多年的发展,从最初上市发展至今已有18个年头,其在较短时间内迅 速成长并成为行业内标杆企业,这其中必定蕴含着许多值得同行业企业学习的地方,同时, 也存在需要我们认真研究的地方。因此,本文从企业并购动因出发,从初步评价、深入剖 析和最终验证等三方面入手对企业连续并购活动绩效进行研究,通过本文的分析,得到如 下研究结论:
1) 连续并购动因方面。实现企业战略目标是隆平高科实施连续并购的主要动因,将 企业战略目标与相关理论结合,可以表述为,隆平高科实施连续并购的主要动因是实现协 同效应。具体来讲,隆平高科进行连续并购交易的主要原因有以下几个方面,分别为增强 持续盈利能力(财务协同)、完善并拓宽优势产业范围,提升营销及终端服务能力(经营 协同)、提高市场占有率(经营协同)、提升管理水平(管理协同)。
2) 连续并购绩效方面。隆平高科连续并购交易给企业带来的影响从EVA、改进平衡 计分卡及主成分分析等三种方法的分析中可以看出,这是较为成功的并购,大体上发挥了 并购协同效应,绩效结果表现较好。首先,通过对EVA数值的分析得出并购交易为企业 创造良好价值,较好的实现了战略目标的初步结论。其次,通过结合企业特性和自身并购 动因,采用改进平衡计分卡进一步深入分析得出隆平高科的连续并购为公司自身带来了 一定的协同效应,契合了企业战略目标,企业连续并购绩效较优的基本结论。最后,通过 主成分分析法得出较为客观的定量系统结果,并对上述结论进行最终验证,得出企业连续 并购绩效较优的最终结论。
由此可得,隆平高科连续并购活动的实施十分有效,较好的实现了企业的战略目标, 契合了企业连续并购的动机,支持了企业的快速发展。