财务战略矩阵在京东方的 应用研究

来源: 未知 作者:paper 发布时间: 2020-04-02 23:24
论文地区:中国 论文语言:中文 论文类型:财务管理
随着我国经济发展进入新常态,创新驱动成为了更有发展潜力的驱动方 式,处于重要战略机遇期的企业管理也面临着从经营管理层面上升到战略管理 层面。同样,以资金使用与管理战
随着我国经济发展进入“新常态”,创新驱动成为了更有发展潜力的驱动方 式,处于重要战略机遇期的企业管理也面临着从经营管理层面上升到战略管理 层面。同样,以资金使用与管理战略问题为研究对象的财务战略管理也变得至 关重要。
本文基于财务战略矩阵理论(创造价值-可持续增长能力)模型对案例公司 的实际情况进行分析评价与优化建议。主要选取(BOE)京东方科技集团股份有 限公司作为案例公司,该公司为当期创新驱动战略转型较为成功的制造企业。 本文主要通过CCERDATE数据库、中财网及深交所网站,获取并利用京东方近五 年的实际财务数据,计算构建了财务战略矩阵评价坐标体系。计算构建财务战 略矩阵的过程中,参考了资本资产定价模型(CAPM)、加权平均资本成本(WACC) 等理论公式。根据该坐标体系的构建,获得了京东方实际所处财务战略矩阵的 象限位置,并通过所处象限来判定案例公司实际面临的问题为资金短缺。同时 对矩阵纵轴(投资资本回报率-加权平均资本成本)与横轴(销售增长率-可持 续增长率)两大指标体系计算过程中相关的财务数据对结果的影响大小及原因 做出了分析。同时结合做出的分析对京东方近五年的财务战略现状,即筹资战 略、投资战略和股利分配战略进行了具体讨论,并据此根据财务战略矩阵理论 提出了原有财务战略的优化建议和其他方面的决策。
基于上述对案例公司的财务战略分析,对应财务战略矩阵理论的战略建议, 符合该理论的预期,同时也验证了财务战略矩阵理论的指导实践性,为财务战 略矩阵的研究提供了有效的实际案例。
摘要 I
ABSTRACT II
第1章绪论 1
1.1研究背景及研究意义 1
1.1. 1研究背景 1
1.1.2研究意义 2
1.2国内外研究现状 2
1.2. 1财务战略的研究 2
第2章财务战略矩阵理论概述 7
2.1财务战略概述 7
2.1. 1财务战略概念 7
2.1.2财务战略内容 7
第3章 京东方财务战略现状 15
3.1京东方简介及发展历程 15
3.1. 1京东方简介 15
3.1. 2京东方发展历程 15
第4章 京东方财务战略矩阵构建 
4.1价值创造评价体系构建 
4.1. 1税后营业利润(N0PAT)的计算 
4.1. 2投资资本(TC)的计算 3
4.1. 3加权平均资本成本(WACC)的计算 
4.1. 4经济增加值(EVA)的计算 
第5章 京东方矩阵应用优化建议 
5.1提高可持续增长率的优化建议 
5.1. 1提高经营效率 
第6章总结 
6.1研究结论 
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景
2015年以来,我国经济发展正在进入了 “新常态”,习近平总书记提出了 供给侧结构性改革,根本目标是要提高社会生产力水平,更要求行业内的企业 从财务战略的角度,进行全面、系统的分析评价,合理配置资源来做出决策, 实现企业的价值最大化和可持续增长。在这种背景下,企业的财务政策发展规 划应该更具全局性长远性,即更加注重对企业财务战略的管理。
财务战略管理是战略管理和财务管理的相互交叉延伸,相较与传统的财务 管理,财务战略管理更具有全局性,有更长远的规划,有更全面的行动纲领和 指南,有更广的职能范围涉及更多的部门职能。
作为财务战略管理的分析评价工具财务战略矩阵,以企业创造价值和可持 续增长力两个评价体系组成。在分析评价企业所构建的矩阵位置图基础上,运 用企业战略的思维,对企业进行长远的全局的资源配置、筹资投资规划,运用 财务分析工具辅助战略的选择、决策、实施与控制。
随着1990年物联网最早雏形实践发展,1999年提出互联网开始进入智能时 代,信息技术迅猛发展,随处可见智能终端的身影。而作为智能设备的载体, 半导体显示技术的发展更是加速了智能时代的进步速度。据此本文选取了京东 方科技集团股份有限公司作为案例研究对象。
(B0E)京东方科技集团股份有限公司是中国大陆唯一一家完整掌握TFT- LCD液晶面板显示技术的公司。始建于1993年,至今已经历了 20多年的改革与 发展。在这期间,由于智能设备行业的迅猛发展,竞争激烈,京东方长达数年 处于亏损状态。但从2014年出现实质上的盈利开始,截止2017年京东方手机 液晶显示屏、笔记本电脑显示屏等出货量均位列全球第一,显示器显示屏、液 晶电视显示屏出货量居全球第二。
而现在反观京东方的发展历程,可以发现京东方现在所处的迅速发展阶段 与行业领先地位,都源自于长达十多年的积累与准备。对于资金的短缺,财务 上的捉襟见肘,使得京东方意识到了财务政策上的缺陷,2014年开始了战略转 型,注重财务战略的管理。
与同行业的其他公司相比,京东方的现阶段优势十分明显,包括持有的专 利技术,领先的市场份额以及高效的产能,同时劣势也很明显,主要是可持续 增长的能力,即在财务资源上的配置。因此,使用基于价值创造与增长率模型 的财务战略矩阵评价分析京东方的财务战略是较为适宜的。同时,开始逐渐注 重财务战略的管理的京东方也需要财务战略矩阵理论工具的更多指导建议。
1-1.2研究意义
理论上,财务战略矩阵是分析企业经营情况和发展前景的重要手段,也可 作为评价和制定战略的工具,通过财务指标与战略选择研究企业实施效果,丰 富财务战略矩阵基础研究。
实践上,由于财务战略矩阵提出时间较短,应用研究较少,本文结合京东 方财务战略矩阵分析,以及财务战略现状分析,验证其实际中采取的财务战略 符合理论预期,证明财务战略矩阵分析的实际应用有效性,为其他企业提供相 关启示及借鉴意义。
1.2国内外研究现状
1.2.1财务战略的研究
财务战略(Financial Strategy)第一次被提出是在 E.F.Harrison 和 C.H.John口山
(1985)的《组织战略管理》中,他们对财务战略的定义是对公司资金活动以 及资本结构方案的制定与规划,而这种方案的制定与规划需要基于公司的发展 战略和竞争战略。同时,公司的资金活动关系到企业的日常运营以及日后发展, 财务战略就是对资金的这些日常运营及日后发展活动进行监管,因此至关重要。 James E, Walter⑴(1990)认为财务战略的目的在于实现股东价值最大化。财务战 略可以提高公司资源利用率,经营效率和现金活动的管理能力,它的制定涉及 经营效率、资金管理以及股利分配等多个方面。Tony Ground⑶(2002)通过战 略的分析、选择以及实施三个阶段来研究财务战略的管理流程,并且第一次将 管理会计与成本管理纳入财务战略管理的研究内容之中。Linseay Malcom™
(2016)认为企业财务战略的具体实施方案的制定需要基于公司当前的实际财 务状况,每个公司所面临的内外部环境以及自身的发展状况都有所不同,不能 一概而论。
陆正飞2 (2000)认为财务战略是公司的总体战略的重要组成部分,可以 把它作为一种职能战略,但同时也需要基于公司的全局发展之上来进行思考和 部署。吕存孝口徂(2006)认为企业制定财务战略时可以基于资金筹集与使用两 个方面,资金筹集需要加强资产负债结构的平衡和建立财务预警制度,资金使 用的角度则包括加强成本与价格管理、预算管理、健全和完善财务管理制度4 个方面的举措。上海国家会计学院如(2011)用两种方法定义了财务战略,第一 种方法是将财务战略看成战略财务,认为公司的战略财务就是非日常性的财务 决策。第二种方法是将财务战略与公司产业和生命周期联系起来,与生命周期 密切相连的财务决策就是财务战略。总括来说书中认为财务战略是一种财务决 策。黎精明,兰飞,石友蓉泅(2017)从中国市场的变化,包括了如大型国有企业、 中小微型企业等做出了相应的财务战略新对策,同时对中国企业海外并购等行 为也给予相应的财务战略分析决策。
1.2.2财务战略矩阵
财务战略矩阵(Financial Strategy Matrix)思想最早是 Cabriel Hawawini 和 Claude Viallet[12] (2000)提出的,他们认为公司财务战略的规划与制定不能仅 以财务指标为依据,不仅应结合公司价值创造的能力,更应关注公司资金的配 置使用的问题。因此将可持续发展与企业经济增加值作为评价企业发展能力和 制定财务战略方案的两个指标。Colley J L[14] (2003)认为公司成长性与现金流 存在一定关系,并基于该假设建立SGR模型,以此角度研究公司的增长问题, 为财务战略矩阵提供了更全面的计算基础。J.H.vH.DeWet和P.DeJagerw (2007) 认为为了更加适应公司实际管理的需要,应该将现金流的分析维度加入到财务 战略矩阵的模型中。并将模型引入平衡计分卡。结合平衡计分卡来拓展财务战 略矩阵的实用性。Shahmansuri.E和Ghanbari.Sw (2013)通过分析企业财务战略 与企业财务状况、财务管理的动态关系,指出财务战略矩阵的可实际应用性, 并阐述了当企业位于矩阵不同的四个象限时应选择的财务战略。Nicolas Marin Ximenez J和J Sanz L⑹(2014)基于2012年苹果公司的财务数据,构建财务战 略矩阵,对其财务战略进行分析,并用财务战略矩阵模型验证其财务决策。
王全喜[13] (2001)在财务战略矩阵上加以改进,摒弃多数人用EVA衡量价值 创造,改而用MVA (市场增加值)指标来衡量,分析了市场增加值的计算时数据 来源的可靠性等局限。姚文韵:15: (2006)构建了将生命周期理论与财务战略矩阵 耦合的价值评估框架,又拓展研究了基于企业价值可持续增长的财务战略决策 问题。分析中国A股股票市场2002年之后5年的数据得出企业的财务战略 与价值可持续增长呈现正相关的结论。闫华红,孙明菲血(2011)以我国高新技 术企业为样本,分析其财务状况后,利用财务战略矩阵对该行业的公司进行分 类并对他们的财务战略选择提出建议。李笑雪,李政㉚(2015)基于2014年的 数据对我国48家能源行业上市公司做出财务战略矩阵模型构建,得出能源行业 上市公司价值与其市销率呈负相关,资金与经营现金流量净额比负债总额呈正 相关关系的结论,并证明该结论得到了财务战略理论的支持。纪峰,陈艳荣^ (2017)以优化升级企业经济结构为起点,阐述了江苏中小企业的财务状况,引 出了中小企业发展困难的问题,并基于对财务战略矩阵的概念了解,进一步提出 在新常态下中小企业如何利用财务战略矩阵,最后指出企业财务战略制定方面存 在的问题。丘永萍團(2018)以中信银行为案例对其2010-2015年的财务指标
进行财务战略矩阵分析,证明其对银行业的指导有效性。廖春晓,胡文饪,黄小 玲口 (2018)分别界定了财务战略管理与企业价值创造的概念,从理论分析角度 阐述财务战略矩阵中创造价值理论与财务战略管理的相互支持与影响作用,并 以计算机、通信和其他电子设备制造业为例做出实证检验以验证两者关系。
1.2.3文献评述
国外学者对财务战略管理研究较为成熟,但多用于理论或个别行业,对不 同类型公司、不同发展阶段企业的财务战略选择应用研究较少。国内学者对财 务战略管理研究起步较晚,但已开始逐步深入研究向多领域扩大,特别是对财 务战略矩阵的内容、流程等有进行了一定程度研究,同时也正在逐渐适应国内 的整体经济环境,主要用于某行业的整体状况的实证研究。国内对财务战略矩 阵的实际应用方面较少,该理论大多用于实证分析研究,未能在指导企业发展 起到有效作用,未来还有很大的发展空间。
1.3研究内容与研究方法
1.3. 1研究内容
主要是通过对案例公司进行财务战略矩阵的分析与评价,验证结论并提出
具体步骤为:
介绍研究背景与意义,国内外文献综述,研究内容与方法,并 做出财务战略以及财务战略矩阵的理论概述,以及财务战略矩 为后文的案例分析提供理论基础。
介绍案例公司京东方概况,分析不同时期京东方的战略选择。
基于京东方的财务指标构建财务战略矩阵,并根据所计算得出的纵轴一EVA (经
济增加值)与横纵一现金余缺的正负判断企业发展阶段以及所处矩阵象限,进 而根据财务战略矩阵的理论模型分析其应采取的财务战略选择以及决策,同时 分析京东方公司现有的财务战略,评价其战略符合所得出的结论,证明运用财
务战略矩阵对京东方的财务战略进行分析是行之有效的。
第四部分,根据财务战略理论给出优化建议。
第五部分,总结京东方的经验,为更多相关企业提供案例启示。同时提出
不足及未来展望。

1.3.2研究方法
1.文献分析法
查阅关于财务战略的相关文献,梳理理论研究的研究发展方向,总结研究 进展状况,为文章铺垫理论依据。在数据获取方面,在研读公司年报的基础上, 结合国家权威机构发布的数据资料。
2.案例分析法
通过对京东方的案例进行具体分析,将理论研究与实践相结合,分析京东 方的财务战略及其积极的实施效果,据此提出相应的分析评价,为我国其他相 关企业提供经验和启不。
1.4创新点
1.财务战略矩阵理论及评价体系理论在理论界目前研究较少,在实际中的 指导作用有些理想化部分,对于实务的指导也有诸多待完善部分。本文对京东 方公司的案例分析研究也丰富了财务战略管理理论的研究资料。同时,本文着 重于对公司现有财务战略现状进行优化,对于该理论的实际应用提供更多案例。
2.财务战略矩阵在实务中的应用研究还处于起步阶段,实际可参考文献有 限,大多集中在中小企业群体概况分析,或者是如商业银行、乳制品、房地产 等个别行业,对财务战略转型研究有很大的空缺,本文通过对财务指标结合财 务战略矩阵分析京东方公司可以作为案例素材,特别是对制造业及技术驱动型 企业也有借鉴意义。
第2章 财务战略矩阵理论概述
2.1财务战略概述
2.1.1财务战略概念
财务战略是在符合和保证公司战略实现的前提下,在分析利用内外部环境 对公司价值创造活动影响的基础上,为公司资源的筹集和配置活动进行全局性、 长期性和创造性的筹划,以谋求公司现金的均衡流动并最终实现公司长期财务 价值的最大化。是战略管理与财务管理的交叉结合,是用战略的全局性、长期 性思维来应用于财务管理。财务战略主要着眼于对资金的使用和管理,属于财 务管理的范畴,这也是财务战略不同于其他战略的地方。
在公司展开的日常生产经营活动中,资金均衡有效的流动是保证其正常运 营的重要前提。而所谓资金的运动实质上就是现金的运动,无论是企业内部经 营活动的维持扩张,还是外部的投资增值,现金的管理都是至关重要。
财务战略同时也具有支持性、相对独立性、动态性、综合性、全员性等特 征。
2.1.2财务战略内容
基于公司财务的具体领域,财务战略的主要内容在实现企业财务目标的过 程中,对筹资战略管理、投资战略管理以及收益分配战略管理等方面做出决定 以满足企业发展的需要。
1.筹资战略管理
筹资战略管理主要是明确公司筹资的指导方向,设定筹资战略目标,确立 筹资规模、渠道和方式的战略选择,提出最优资本结构战略方案,基于企业融 资能力限制制定风险控制决策。筹资战略相较于传统的筹资管理主要倾向资本 筹资与无形资产筹资,同时更加关注融资能力限制条件、融资成本、风险控制, 筹资的目的也更加全面,如优化资本结构。
2.投资战略管理
投资战略管理主要是明确战略投资的总规模、总方向、结构搭配、战略投 资效益评价标准以及实现战略投资目标的主要途径,是企业的资源配置战略。 投资战略相较于传统投资管理主要关注能使公司拥有核心竞争力的项目,基于 公司的长远发展而着重经济规模与投资收益性。并且加大对新兴行业,技术型 行业的投资关注。
3.收益分配战略管理
盈余分配和留存政策也是财务战略的重要组成部分。收益分配战略管理主 要是稳定股利波动,发放股利增强股东信心,调整公司财务杠杆。收益分配战 略相较于传统收益分配管理主要是辅助筹资与投资平衡资本结构的稳定,满足 权益资本的需求,制定引进人才、提高高级管理人员忠诚度的股利分配政策。
2.1.3财务战略分类
基于不同的层面,可以对财务战略进行分类选择。
1.基于企业生命周期的财务战略
基于企业生命周期的财务战略将企业或者产品按照不同发展阶段分为四个 时期:导入期、成长期、成熟期和衰退期,对应企业或者产品所处的发展阶段 采取相应的财务战略选择。
2.基于与公司战略匹配的财务战略
基于与公司战略匹配的财务战略实现与公司战略的匹配分为三种情况:扩 张型财务战略、稳定型财务战略和收缩型财务战略,对应公司战略的当前决策 采取相应的财务战略选择。
3.基于创造价值或增长率的财务战略
基于创造价值或增长率的财务战略的分析工具也就是本文主要阐述的财务 战略矩阵,基于创造价值的损益与现金余缺的正负分成四个象限,对应公司的 具体情况采取相应的财务战略选择。
2.2财务战略矩阵概述
2.2.1财务战略矩阵概念
财务战略矩阵是指对公司(或公司业务单元)的财务战略进行评价并以此 制定战略的一种指导工具。主要用以评估公司(或业务单元)当前是否能创造 价值,产生的现金流量是否能支撑并推进公司(或业务单元)自身发展的基础 上,形成理论分析依据,据此提出合理财务战略规划建议。理论背景基于价值 创造理论与可持续增长率模型理论两个维度构建。
2.2.2财务战略矩阵应用原理
创造价值是财务管理的目标,增加股东财富是财务管理的基本目标,这也 是是财务战略的目标。股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量,而股东财 富的增加可以用股东权益的市场增加值(MVA)来衡量。因此市场增加值是计量 公司创造价值的有效指标。同时鉴于公司财务战略即现金的流动是影响公司价 值可持续增长的重要动因,对于追求价值可持续增长的公司,建立可持续增加 的价值创造的模型是财务战略管理的重要一环。
1.价值创造理论
市场增加值(MVA)是计量公司创造价值的有效指标,即公司股票市场价值 与公司股票债务调整后账面价值之间的差额。而与市场增加值有内在联系的经 济增加值(Economic Value Added, EVA)也可以作为衡量公司创造价值的指标, 反映公司各年创造价值情况。与MVA的关系从理论上说,MVA是市场对公司获取 未来EVA能力的预期反映。因此,EVA能更真实反映公司的价值创造业绩水平。 计算公司如下:
EVA二NOPAT-TC*WACC
=(NOPAT/ TC- WACC) *TC
=(ROIC-WACC) *TC (2-1)
其中:NOPAT —税后营业利润
TC —投资资本
WACC —加权平均资本成本
ROIC —投资资本回报率
只有ROIC-WACOO, EVA>0,即投资资本回报率大于公司的资本成本时,公 司才能创造价值,而反之公司即为减损价值。因此将EVA作为纵轴可以用“投 资资本回报率-资本成本”来构建。各指标具体计算公式如下:
1)税后营业利润(NOPAT)的计算
计算税后营业利润与净利润有所不同,需要在此基础上做出调整。利息支 出与日常经营并无太大关联,要从财务报表中加回并扣除所得税影响;BOE (京 东方)公司的研发支出占公司营业收入比重较大,同样应扣除所得税影响加回; 非经营性损益项目如投资收益,减值准备,营业外收支等项目也应扣除所得税 影响后加回,由于BOE (京东方)公允价值变动损益有几年无数据且有数据数 值也较小就不纳入调整范围;递延税金同样也应该加回税后营业利润中;同时, 京东方作为高新技术类公司,享受按15%计算的所得税优惠。因此,
税后营业利润二净利润+ (利息支出+研发支出-投资收益+资产减值准备一营 业外收入+营业外支出)* (1T5%) +递延所得税贷方 (2-2)
2)投资资本(TC)的计算
投资资本中应对在建工程,研发支出,资产减值准备已经递延所得税做出 调整以便计算出的EVA更加准确。
投资资本(TC)二股本资本+短期借款+长期借款-在建工程+研发支出+资产 减值准备+递延所得税贷方 (2-3)
3)加权平均资本成本(WACC)的计算
WACC= Re*E/ (D+E)+Rd* (1-T)*D/ (D+E) (2-4)
其中:Re -股权资本成本
Rd -债务资本成本
D/ (D+E) -有息债务占投入资本比重
E/ (D+E) -权益资本占投入资本比重
债务资本成本(Rd)二短期借款权重*短期贷款基准利率+长期借款权重*长 期贷款基准利率 (2-5)
其中的贷款基准利率,本文参考中央人民银行公布的贷款基准利率。基于 京东方年度报表中部分年份提供短期及长期贷款利率,可以直接使用,而未提 供确切贷款利率或利率区间较大的年份通过加权国内及国外借款并按以下利率 参考取值:短期贷款基准利率参考同期一年期贷款基准利率,长期借款参考同 期一至五年期贷款基准利率并上浮20%o长期借款含一年内到期部分。
股权资本成本(Re)的确定,本文参考资本资产定价模型(CAPM)
Re二Rf+B * (Rm-Rf) (2-6)
其中:Rf -无风险收益率
Rm -预期市场收益率
Rm-Rf -市场风险溢价
B -Beta系数,即市场风险
本文无风险收益率(Rf)参考十年期国债的平均收益率为3. 58%, (Rm)由 于国内证券市场收益率各年浮动不稳定参照国内外资产评估机构调整后的10年 均值为10. 75%[27], Beta系数值参考京东方在色诺芬(CCERDATA)数据库的结论。
2.可持续增长理论
基于财务战略是影响公司价值可持续增长的重要动因,公司的可持续增长 能力也是公司存续发展的关键指标。可持续增长率是指不增发或回购股票,不 改变经营政策和财务政策时,销售所能达到的最大增长率。
当公司的销售增长率过高,公司的存货、应收账款及产能等方面都会出现 高速增长的态势,对于公司的财务资源也会高速消耗,特别是资金资源可能会 被迅速耗尽。在此基础上公司就不得不被动改变经营政策和财务政策或者增发 新股等方式来缓解资金压力,但是这些政策的具体实施不是一蹴而就的,从计 划到实现也需要充足的时间,这样就形成了资金短缺,也就是当前可持续增长 率低于实际销售增长率,即公司当前的资金无法支持过快的销售增长。如果这 样的状态持续时间较长,短缺金额较大,可能会导致公司无法正常持续的经营, 公司的现有股东也会因为没有获得期望投资收益而出现不满。
为了维持公司正常稳定发展,用可持续增长率与实际增长率的差额来衡量 公司的可持续增长能力,从而采取相应措施平衡销售增长与财务资源。因此, 公司的可持续增长能力可表示为:
可持续增长能力二销售增长率-可持续增长率 (2-7)
如公式所示:“销售增长率-可持续增长率”〈0,即公司的可持续增长能力强
就意味着资金充沛,而反之,公司的可持续增长能力弱也就意味着资金短缺。 具体指标的计算如下:
1) 销售增长率的计算
销售增长率二(本年营业收入-上年营业收入)/上年营业收入 (2-8)
2) 可持续增长率的计算
可持续增长率体现了经营政策包括经营效率和效益,以及财务政策包括资 本结构和股利政策。因此本文根据期末股东权益计算的可持续增长率计算模型, 由四个指标构成:
可持续增长率(SGR)=(期末总资产周转率*销售净利率*期末权益乘数*本 期利润留存率)/ (1-期末总资产周转率*销售净利率*期末权益乘数*本期利润 留存率) (2-9)
2.2.3财务战略矩阵应用评价体系
基于上文提到的价值创造理论与可持续增长率模型理论两个维度,财务战略 矩阵是由价值创造(投资资本回报率-资本成本)为纵轴,现金余缺(销售增长 率-可持续增长率)为纵轴构建的一个象限矩阵,形成四个象限,可以作为评价 和制定战略的分析工具。

图2-1财务战略矩阵图
根据这个两个指标建立的四个象限:位于第一象限的企业,属于创造价值 型现金短缺;位于第二象限的企业,属于创造价值型现金剩余;位于第三象限 的企业,属于减损价值型现金剩余;位于第四象限的企业,属于减损价值型现 金短缺。处于不同象限的企业应当采用不同的财务战略。
1.第一象限增值型(创造价值)现金短缺:(ROIC-WACC) >0;(销售增长 率-可持续增长率)>0
1) 首先如果增长是暂时性的,可以通过借款筹集资金;
2) 其次如果增长是长期性的,可以选择两个方面来改善:通过提高可持 续增长率和增加权益资本来筹集资金。其中提高可持续增长率也有两方面来应 对:
(1) 提高经营效率
可以选择降低相关产品成本提高售价来提高税后经营利润率,或者选择降 低营运资金、改变供货渠道、剥离资产来提高经营资产周转率;
(2) 改变财务政策
可以选择增加借款或者停发股利来实现。

2.第二象限增值型(创造价值)现金剩余:(ROIC-WACC) >0;(销售增长 率-可持续增长率)<0
1) 首先应该用剩余现金加速增长,主要可以采用内部投资或者收购相关业 务等策略;
2) 其次如果在加速增长后依然有现金剩余,可以考虑多余的资金还给股东 增加股利支付或者股份回购。

3.第三象限减损型(减损价值)现金剩余:(ROIC-WACC) <0;(销售增长 率-可持续增长率)<0
1) 首先可以提高投资资本回报率,主要可选择提高稅后利润率或提高经营 资产周转率的策略;
2) 其次如果负债比率不当,可以优化资本结构,降低平均资本成本;
3) 再次如果上述两种策略都无法实现,应考虑出售企业。

4.第四象限减损型(减损价值)现金短缺:(ROIC-WACC) <0;(销售增长 率-可持续增长率)<0
1) 首先如果盈利能力差是本公司个体问题,并且有能力和意向扭转局面, 可以采取彻底重组策略;
2) 其次如果盈利能力差是整个行业的普遍现象,应当考虑尽快出售企业。

第3章京东方财务战略现状
3.1京东方简介及发展历程
3.1.1京东方简介
京东方科技集团股份有限公司(BOE Technology Group Co. , Ltd.),成立 于1993年4月,是一家物联网、产品与服务提供商,核心业务主要包括显示和 传感器件、智慧系统和健康服务。中国大陆唯一一家完整掌握TFT-LCD液晶面 板显示技术的公司。
京东方处于技术驱动型制造业,与产品驱动型和运营驱动型企业不同的是- -技术驱动更加注重长远发展,通过不断创新推进技术进步,技术引领产品。当 然这一点在京东方身上也体现的比较明显。世界知识产权组织(WIPO)发布 2017年全球国际专利申请(PCT)情况,京东方以1818件PCT申请位列全球第 七。根据市场调研机构IHS数据,2018年第一季度,京东方智能手机液晶显示 屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏出货量 均位列全球第一。
3.1.2京东方发展历程
表3-1京东方发展历程表
时间点/段 标志性事件
1993 年 在北京电子管厂基础上创立北京东方电子集团股份有限公司
1993-1997 年 先后与多家日企合资生产电子元器件
1997 年 与台湾冠捷科技合作进入台式电脑显示器行业,同年于深交所上市B 股京东方B
1998-2002 年 主营业务转向液晶显示业务,2001年于深交所上市A股京东方A,并 于同年更名为京东方科技集团股份有限公司
2003 年 收购HINIX旗下HYDIS的TFT-LCD业务,获得全面知识产权
2003-2007 年 先后建设第一条第5代TFT-LCD生产线及相关原材料项目生产线
2008-2013 年 相继于成都、合肥、北京、鄂尔多斯等地投建第4. 5代、第6代、第
8. 5代TFT-LCD生产线,以及5. 5代AM0LED生产线
2014 年 启动DSH战略转型,即显示器件、智慧系统和健康服务三大板块
2014-2017 年 于成都、绵阳投建第6代柔性AM0LED生产线,并分别于福州、合肥建 立第8. 5代以及全球最高世代线——第10. 5代TFT-LCD生产线
2018 年 收购法国物联网公司SES-imagotag

自2003年开始,京东方先后在北京、合肥等地投建TFT-LCD生产线,结束 了中国大陆的“无自主液晶显示屏时代”和“无大尺寸液晶显示屏时代”,真正 实现了中国全系列液晶屏国产化。2017年,京东方投建的AM0LED生产线量产, 开启了柔性显示新纪元;12月,全球最高世代线TFT-LCD生产线投产,开创了 全球显示产业发展的新里程碑,标志着中国在全球显示领域已成为领跑者。同 时2018年对法国物联网公司SES-imagotag的收购,也是京东方在2014年DSH 战略转型后对进入全球化市场的进一步战略部署。
而京东方的发展并不是一帆风顺的,在这之前也处在长时间的低3状态, 2010年以前数年一直处于亏损状态,营业收入也极不稳定,靠政府补助维持公 司运营发展。2011年由亏转盈后,营业收入才开始高速增长。京东方的从持续 亏损到高速发展离不开其公司在战略方向的探索与实践,本文选取了京东方最 新五年的数据,从财务战略矩阵角度分析评价京东方近年来的经营成果和战略 选择。
3. 2京东方筹资战略
3. 2.1京东方筹资战略现状
筹资战略分内部和外部,当内部筹资无法满足企业融资需求时,应该转而 向外部寻求资金,最快最有效的方法就是增加借款。结合京东方财务战略矩阵 图(图4-1) 2013年到2017年,京东方一直处于资金短缺状态,而同时在2014 至2016年位于第四象限,即自身价值创造较低。因此,京东方的内部无法满足 的所缺资金大部分由外部筹措,主要表现为增加借款。
1.借款情况
表3-2 (B0E)京东方借款情况表 (单位:万元)
"份
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
短期借款 1212276.98 215898.87 509197.48 491696.55 324973.64
长期借款 2104562.90 3364610.47 3862473.32 5346192.55 8784403.34
其中:一年内到期 30862.89 1500 228353.51 357675.93 893040.04
借款总额 3316839.88 3580509.34 4371670.80 5837889.10 9109376.98
短期借款权重 36.55% 6.03% 11.65% &42% 3.57%
长期借款权重 63.45% 93.97% 88.35% 91.58% 96.43%
新增借款现金流入 2038555.86 2395212.81 1838325.92 3812419.91 5310662.36
作为制造企业,京东方的生产线建设以及日常运营成本都是公司开支的主 要支出。上文提到营业收入也处于高速增长状态,因此日常运营资金大部分由 收入维持,而新生产线的构建就只能依靠借款解决,京东方的借款比重大幅倾 向长期借款,也与构建生产线的资金用途有关。
由图3-2可见,2013年至2015年,每年举债流入现金都保持在200亿元左 右,由于长期借款的比重上升,借款总额处于上升状态,这一期间的借款主要 用于收购子公司,并投建子公司生产线,其中重点增资收购并新投建生产线的 公司为以下三家:合肥鑫晟光电科技有限公司、重庆京东方光电科技有限公司、 福州京东方光电科技有限公司。
2016年和2017年 两年的新增借款现金流入急剧上升,主要由于京东方前 期借款还款信用良好,无贷款拖欠情况,借款用途真实。于2015年底获得长期 合作的国家开发银行、平安银行、工商银行等主要合作银行的授信额度共计 280.9亿元。因此,加大了长期贷款借入的增长幅度,以至于到2017年借款总 额达到910. 94亿元。
2.增发股票情况
筹措资金另一方式为增发股票,相较于增加借款,增发股票成本较高,前 期准备工作复杂,实施阻力较大。增发股票可能存在稀释原有股东权益,因此, 不像增加借款一样可以随时循环办理。在2013年到2017年之间,京东方总共 发行过一次普通股。
2014年3月京东方向特定投资者非公开发行217亿股普通股,募集资金总 额448. 85亿元,其中北京国有资本经营管理中心以其持有的北京京东方显示技 术有限公司股权认购85. 33亿元,以及合肥建翔投资有限公司债券认购60亿元。 这一次非公开发行的股票基本用于项目投建,并且为指定项目专款专用。
而为了调整股权结构,京东方于同年9月起回购非限售股B股,于2015年 完成回购共计1.27亿股,支付回购总价2. 77亿元,并于同期完成注销。2016 年京东方9月再次实施回购社会公众股份A股及B股。回购计划于2017年完成, 累计回购A股0.89亿股,B股2. 66亿股,并于8月注销全部共计3. 54亿股, 支付股票回购价共9. 24亿元。这两次的股份回购主要用于稳定和维护投资者的 投资目的和收益,通过回购公众股份,增厚每股收益,增强投资者信心。
3.增发债券情况
增发债券虽然没有增发股票涉及的范围广,需要的准备多,但相对于一般 借款来说,依然比较复杂,但利息成本较低。2013年至2017年间,京东方于 2016年公开发行5年期公司债券,共募集资金99. 5亿元,利率3. 15%。该债券用 途依然主要为项目建设使用。
4.政府补助情况
由于京东方属于创新驱动型高科技产品器件生产企业,除了税收上的优惠 外,还享受一定的专项政府补助。
在2013年至2017年之间,京东方总计入营业外收入(其他收益)的专项 补助金额为55亿元。其中生产线建设主要用于第8. 5代TFT-LCD项目和第6代 TFT-LCD项目,其他均用于资产及收益方面的技术研发。
3. 2. 2京东方筹资战略评价
筹资现金流入分析图


图3-1京东方筹资现金流入分析图
通过上文介绍,可以看出京东方筹资活动总现金流入主要是通过借入贷款 来实现。除了受到2014年非公开发行股票和2016年公开发行外债的部分影响, 其他均与新增借款现金流入的走势一致。
对于京东方的筹资战略来说,最大的风险就是大额借款所产生的借款利息 支付、一年内到期的长期借款偿付、借入国外借款等原因产生的汇兑损失以及 对子公司及联营企业的大额担保。由于利息费用上文已经讨论过,本部分主要 就偿债能力,汇兑损失和担保情况做出评价分析。
1.偿债能力情况
表3-3京东方偿债指标情况表

项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
流动比率 1.21 3.09 2.21 2.20 2.01
速动比率 1.09 2.87 1.98 2.01 1.83
资产负债率 58.77% 43.51% 48.65% 55.14% 59.28%
利息保障倍数 2.56 2.39 1.70 1.93 3.89
结合表3-3可以看出,京东方的流动比率与速动比率相差较小,说明流动 资产中主要为速动资产,流动性较强,同时两个比率在2015到2017年都保持 在2左右上下浮动,偿债能力较好。该情况主要由于京东方的流动资产中现金 与应收账款占比较大,同时流动负债中主要占比为应付账款、其他应付款和一 年内到期的长期负债。

而资产负债率在50%左右上下浮动,作为制造业来说,比较正常。浮动原 因主要由于2014年非公开发行股票降低了资产负债率,2016年发行债券又升高 了资产负债率,而2015年和2017年持续注销的回购股,也同时升高了资产负 债率。
从利息保障倍数来看,情况相对就不太乐观,除了 2017年上升到3. 89外, 特别是2015和2016年都低于2。主要原因在于长期贷款的增加,相应的利息支 出也在增加。
2.汇兑损失情况
根据图3-2可以看到,2015和2016年的汇兑损失分别为7. 55亿元和8. 15 亿元,而相应的两年的利润总额才为20. 13亿元和25. 12亿元,汇兑损失的产生 直接让当年的利润总额减少了差不多30%o因此,该两年的利润总额较低。
汇兑损失分析图
1200000.00

3.担保情况



图3-3 (B0E)京东方汇兑损失分析图
如图3-3,可以看出京东方对子公司及其联营公司的担保额度在逐年上升, 并且占总资产的比率也在逐年上升。由图可见2015年和2017年出现了 2个较 陡的拐点,主要由于子公司长期借款增加相应担保额度也在增加。但是可以看 出从2015年开始担保额度占总资产比例就超过了 50%,特别是2017年达到了 85. 45%,这对于集团公司来说,是非常有风险的。
3. 3京东方投资战略
3. 3. 1京东方投资战略现状
投资战略作为公司资金的流向战略主要涉及对长期资产、技术、股权等方 面的投资,本部分根据京东方自身的特性重点讨论长期资产购置支出、研发支 出、在建工程、金融工具投资(由于该投资数额较小且不具有战略目的,故不 予讨论)、股权投资支出以及纳入合并范围的子公司支出。
1.长期资产购置情况
长期资产购置分析图


图3-4京东方长期资产购置分析图
由图3-4可以得出,固定资产购置从2014年开始逐年上升,而无形资产在 此期间一直处于较低的水平。结合筹集资金流入情况,固定资产购置的上升主 要由于公司规模变大所购置的非生产用的固定资产,生产用的固定资产如流水 线厂房等由于技术性较强且大都是本公司的专利技术,都从自建项目转入。
同样无形资产由于京东方自身的不断自主研发,大部分的无形资产由自身 研发和在建中转入,无形资产的购入主要为土地使用权等。
总的来说,作为制造企业,京东方的长期资产的购入相对自身产能水平是 非常低的,大部分由自建完成也从一定程度上降低了购置成本。
2.研发投入情况
研发投入分析图


图3-5京东方研发投入分析图
由图3-5可以看出,京东方的研发投入处于逐步攀升的趋势,由于2016年 的增长幅度较小,相对于2017年的大幅增长出现了 2016年与2017年较大的差 额,从增长幅度来看2016年低于30%的增速。而总体来说,京东方的研发投入 基本处于比较稳定的状态,除2017年达到了营业收入的7.43%,其他几年都保 持在6%到7%之间。
对于一个制造型企业来说,营业收入7%左右的研发投入属于非常大额的支 出,这也与京东方自身的创新驱动型战略定位密不可分,上文也提到每年新研 发成功并投建投产的新技术产品给京东方带来了高额的营业收入以及高速的销 售增长。
同样,高额的研发投资也给京东方的核心竞争力带来了较大的提高。从 2013年到2017年之间,新增的专利申请量分别为,4282件、5116件、6156件、 7570件以及8678件,累计可使用专利超过60000件,可以明显看出,每年的递 增幅度非常可观,这也侧面说明了上文中无形资产购置处于低水平的原因。
京东方的新技术新产品研发这一创新驱动发展战略,对于信息高速发展的 当期既保持了原有的市场份额,也增强了其他领域发展的地位和竞争力。

3.在建工程投入情况
在建工程分析图


图3-6京东方在建工程分析图
结合图3-6与图3-1,可以看出在建工程每年的新增投建额占了京东方总筹 资额的较大比例,主要为生产线的建设。由于京东方属于高新技术型制造企业, 新技术生产线的建设一直未间断,同时无形资产以及一部分非生产线的固定成 本都通过在建工程来实现,因此在建工程的投入一直处于比较高的水平,特别 是2016年高达591. 82亿元。在此期间主要的在建生产线项目如下表:
表3-4京东方在建工程5年主要投建项目表 (亿元)
时间段 期间投入 主要投建项目
2013-2014 年 33. 67 京东方显示8. 5代TFT-LCD项目后续项目
2013-2017 年 156. 54 以前年度投建的鄂尔多斯源盛光电AM0LED项目于2016年新 增加5. 5代LTPS的项目生产线,2013年和2016年投入额均 为60亿元左右
2013-2017 年 257. 49 新投建的合肥鑫晟8. 5代TFT-LCD项目及触摸屏项目,其中
前两年每年都投入了超过100亿元的资金
2014-2016 年 222. 03 新建重庆京东方8. 5代TFT-LCD项目亿元,其中前两年投入
额分别为71亿元与134亿元
2015-2017 年 211. 95 新建福州8.5代新型半导体显示器件生产线项目,其中后两
年分别投入83亿元和124亿元
2015-2017 年 193.21 新建成都光电6代(柔屏)LTPS/AM0LED项目,其中后两年 分别投入65亿元和127亿元
2016-2017 年 204. 71 新建合肥京东方显示技术10. 5代TFT-LCD项目(全球首条最
  高世代线),分别投入37亿元和167亿元
2013-2017 年 87. 51 其他与生产线无关的在建工程项目
根据表3-4可以看出,从金额来看,除了期间内第一条后续项目生产线以 及最后一条与生产线无关项目,余下的6条生产线都在2016年有所投入,且数 额较大,因此2016年新增在建工程金额较高;其次2017年也同时有5条生产 线在投入建造,相对来说2017年的投入金额也比较高。
从项目内容来看,2013年新建的AM0LED项目且于2016年增加了 5.5代 LTPS的新技术生产线,而到了 2015年已经开始筹备6代(柔屏)LTPS/AM0LED 项目,说明京东方产品技术水平发展尤为迅猛;同样8. 5代TFT-LCD项目及触 摸屏项目分别于2013年和2014年投建了 2条线,而到了 2015年又投入了州 8. 5代新型半导体显示器件即8. 5代TFT-LCD项目配件的生产线,说明(B0E) 京东方开始逐步实现反向一体化控制上游配件的生产也为新一代的TFT-LCD项 目配件做技术资源储备;2016年10. 5代TFT-LCD项目(全球首条最高世代线) 的投建,由于是全球领先的最新技术生产线,只能靠自身的配件生产线提供相 应原料配件。
总体来说,京东方的生产线项目由于不断升级的新技术逐年增加规模增设 生产线,也由于市场份额的增加以及新增合作方的共同研发项目,未来几年还 会处于一个高额投入的状态。除了市场的消耗,京东方自身的其他业务也对显 示器的需求消化了部分产品,为京东方的销售提供了一定保障。但是,新技术 生产线的逐年投入也就意味着,旧技术生产线由于技术落后需要消耗资金再改 建升级,或者导致部分生产线淘汰掉,对京东方资源的消耗也是巨大的。同时, 市场的增长也不是长期的,大规模的生产线投入,在市场疲软的情况下可能会
出现产能过剩,存货堆积等风险。
4.联营及合营投资情况
表3-5京东方近5年合营联营主要投资表
时间段 主要合营联营投资
2013 年 1月对重庆京东方光电科技有限公司投资500万元;4月新投资对冠捷显示 科技(中国)有限公司出资1085. 11万元,持有其8%股份;增资北京英飞海 林投资中心1000万元;处置北京市政交通一卡通公司股份250万元;
2014 年 无大变动
2015 年 新投资合肥京东方显示技术有限公司8900万元;新投资3. 75亿元北京芯
动能投资基金;新投资深圳云英谷科技有限公司6000万元;增资北京英
飞海林投资中心6666. 66万元;
2016 年 增资合肥京东方显示技术有限公司40亿元;增资北京英飞海林投资中心
2233. 34万元;增资3亿元北京芯动能投资基金;新投资北京枭龙科技有限 公司2500万元,发起设立国祥人寿保险股份有限公司5亿元;新增60亿 元投资绵阳京东方光电科技有限公司
2017 年 绵阳京东方27. 2亿元;武汉京东方光电科技有限公司9231万元;
增资北京芯动能投资基金6. 75亿元;收购Cnoga Medical Co. Ltd. 3. 44 亿元;收购 SES imagotag SA Co. Ltd. 16. 8 亿元;
根据表3-5可以看出,京东方的合营联营投资主要集中在扩建生产线,增 加与其他公司的生产线项目合作。新设项目的初始投入都不大,后续增资数额 较大,如2016年对合肥京东方显示和绵阳京东方光电分别增资40亿元和60亿 yc o
从另一方面看,为了拓展转型战略的新业务,京东方逐渐加大了对其他业 务领域公司的投资,特别是2016年和2017年对可穿戴智慧产品领域相关产品 公司的投资入股,以及智慧健康产品的行业相关公司的合作。如Cnoga Medical 股权的收购,主要是由于该公司主要产品为无创检测、无创血糖仪器等健康智 慧移动设备,通过相互研发合作可以提升京东方智慧健康业务的发展速度。同 样,法国零售物联网公司SES imagotag SA的股权,该公司零售数字化解决方 案提供商,与全球50多个国家的品牌有合作,是有高精尖大数据技术的高科技 公司,京东方希望通过对其投资,获得新的技术以及开展国内新的零售市场。
总体来说,无论是投资数额还是投资项目,2016年到2017年都明显增多。 同时,京东方的合营联营方面的投资战略主要集中在一方面寻求其他资金提供 方进行合作投资扩建生产线增强产能以提高已有领域的份额;另一方面也在寻 求其他技术提供方进行合作研发新技术以开发新业务领域的产品,并在新领域 迅速站住脚。
5.子公司投资情况
表3-6京东方近5年子公司主要投资表
时间段 主要子公司投资
2013 年 5月增资合肥鑫晟光电科技有限公司60亿元达到控制,并于7月增资30 亿元;:向控股子公司京东方(河北)移动显示技术有限公司增资6415 万美元(约合4亿元);向控股子公司京东方光科技有限公司增资1.54 亿元
2014 年 增资5. 35亿元收购重庆京东方光电科技有限公司股权,12月增资2. 5亿 元;以股权认购方式获得北京京东方显示技术有限公司85. 32亿元,同时 支付1.8亿元从其他小股东收购剩余股份;增资北京京东方光电科技有限 公司3. 56亿元;11月收购合肥鑫晟光电科技有限公司少数股东股权10亿


元;
11月对价1716.07万元出售富达电子(吴江)有限公司60%股权(该公司处
于亏损状态)
2015 年 收购明德投资股份有限公司,支付对价2.5亿元;出资建立并增资福州京 东方光电科技有限公司,共计对价5. 1亿元;对重庆京东方光电科技有限公 司增资64亿元;对京东方光科技有限公司增资101. 7亿元
2016 年 4月收购精电国际有限公司,支付对价11.73亿元;7月收购北京京东方物 业发展有限公司,对价42万元;向福州京东方光电科技有限公司增资147 亿元;11月对合肥京东方显示技术有限公司其他股东签订一致行动协议 达到实际控制并增资1. 36亿元;向成都京东方光电科技有限公司130亿 元;向京东方光科技有限公司增资5. 75亿元;向北京京东方能源科技有 限公司增资8亿元;新设8家其中子公司为:合肥京东方视讯科技有限公 司17.5亿元、北京京东方技术开发有限公司100万元、京东方智能科技 有限公司1亿元、合肥京东方卓印科技有限公司100万元;
8月出售北京京东方长虹网络科技有限公司股权获得对价1859万元;8月 清算北京京东方数码有限公司与台湾欧益股份有限公司;
2017 年 收购重庆将东方光电科技有限公司其他股东股权对价38. 26亿元;对子公 司京东方健康投资管理有限公司增资36亿元;对合肥京东方卓印科技有 限公司增资6亿元;出资10亿元新投资设立昆明京东方显示技术有限公 司。
根据表3-6,可以得知,京东方的子公司在逐年增多,随着新产品技术的 研发成果实现,原有生产线产能不足以及技术落后,使得京东方加大了改建扩 建原有的生产线规模的投资,同时也新设或者收购联营公司来投入新技术生产 线的建设。
结合上文表3-4,可以看出大部分的对子公司的增资主要都是用于相关子 公司生产线的建设,同时也可以看出筹资主要来源贷款的主要投入也在于各子 公司老生产线改扩建,新生产线投建方面。同时由于京东方的自身资金并不宽 裕,因此,大部分子公司都采取与当地国企、大型企业等合作,接受现金或土 地使用权的投资入股方式来开展生产线的建设,集团公司在保证控制权的情况 下,通过生产线的建设完成与顺利投产运营,再从当地合作方手中买回股权的 方式。
为了整合资源用于业务发展战略,京东方出售清算了部分亏损或者经营效 率不高的子公司,释放人员及财务资源。同时对部分建立生产线的控股子公司 的其他股东发出要约收购达到全资,或者向拥有生产线的子公司增资投建同时
提高股权比例。
除了对收购增资子公司用以建设生产线外,与上文提到的合影联营目的一 样,京东方还收购、设立了一些高新技术公司,用以研发智慧系统产品,增加 相关业务经营范围,由于刚进入该行业,通过横向并购可以获得更多的产品专 利技术、研发人员以及行业渠道。
同样,京东方在智慧健康业务一方面通过向自身子公司增资,如京东方健 康投资管理有限公司,建立自己的研究项目中心;另一方面通过新设子公司与 高校等医疗教学研究单位展开技术合作。
总体开看,京东方出于长期战略发展方向考虑,在显示器件业务方面整合 了原有子公司,收购合并了部分联营公司,同时出售清算冗余公司;在智慧系 统及智慧健康业务方面分别逐年增加设立和收购相关产业子公司。使得三条业 务逐渐形成清晰的业务单元子公司体系,同时,随着集团公司资金流入的增加, 新的业务体系内的行业内纵向横向收购也开始增多。
3. 3. 2京东方投资战略评价
上文从主要投资比重的5个方面对京东方的投资现状做出了分析。通过对 上文5个方面的分析,可以了解到,其中3个方面即在建工程、联营合营以及 子公司投资情况主要都是出于同样的目的,即一方面通过联营合营寻求资金提 供方或者子公司借入贷款来改扩建或者新建显示器件生产线即在建工程的投 入;另一方面通过联营合营寻求技术合作方或者收购高新技术子公司来研发新 业务:


图3-7京东方投资活动现金流出分析图
如图3-7,可以看出近五年京东方的投资活动现金流出量以一个比较高的 速度增长,从增长率上来看,除了 2013年增长比率畸高(可能是由于上一年度 基数较低)以外,剩余4年的增长率都高于30%。2016年的增长率达到77%主要 由于当年在建工程(图3-7)投入较大,而2017年的投资活动除了维持在建工 程的资金支持,还增加了大部分对联营合营企业以及子公司的股权收购,同时 投资合作了较多新业务技术合作开发项目。总体来说,京东方的投资方向逐渐 转向多元化的投资战略,由前期的集中投入在显示器件业务生产方面到现阶段 向智慧系统(数据服务)业务和智慧健康业务分散投入。这样把资金投向不同 业务领域的战略,首先巩固了原有业务的市场份额其次借助原有业务的部分资 源拓展了新的业务市场;再者原有业务与新业务的部分技术资源可以得到优化 利用,如数据共享;最后多元化的战略转型降低了企业的经营风险和财务风险。
3.4京东方股利分配战略
3.4.1京东方股利分配战略现状
从财务战略矩阵图(图4-2)中可以得知京东方资金从2013年至2017年一 直处于短缺状态,同时在上文对税后营业利润的分析中也提到了,2013年弥补 了以前年度亏损,也就是说在2013年度累计的未分配利润还处于亏损状态无法 实现利润分配。
到了 2014年弥补了剩余以前年度亏损后,开始实现未分配利润,但是由于 当期非公开发行了 217亿股普通股股票,总股数达到352亿股,基本每股未分 配利润仅为0. 0012元,故不进行利润分配。
而从2015年开始,情况开始好转,当年京东方以总股本351.53亿股为基 数,共派发现金股利人民币7. 04亿元,向全体股东每10股派发0.1元(含税), 占合并报表中普通股股东净利润42. 97%,
同样2016年共派发现金股利人民币10. 49亿元,向全体股东每10股派发 0.3元(含税),占合并报表中普通股股东净利润70. 22%; 2017年共派发现金股 利人民币17. 4亿元,向全体股东每10股派发0.5元(含税),占合并报表中普 通股股东净利润22. 99%,
总的来说,京东方多年未实施送股和资本金转增股本,但是从2015年开始 逐年分派现金股利,同时派发的单位现金股利也在逐年上涨,对于股东来说也 是个良好的信号。
3.4.2京东方股利分配战略评价
由上文的股利分配状况可以得知,京东方的股利分配战略是大部分公司都 会采用的剩余股利政策,这种政策会优先考虑公司自身投资情况,进而决定是 否进行股利分配以及如何分配。
在前文的描述也提到过,一方面京东方在2013年之前的数年一直处于累计 未分配利润亏损状态,因此长时间没有进行过股利分配,另一方面上文对股权 资本成本的分析中也提到,京东方的股价由于基数低波动较大,且上期处于低 的单价。这两方面给京东方的投资者带来了很多负面的情绪,尽管销售收入大 且销售增长快,但是并不能给股东带来回报。
因此2014年京东方非公开发行了股票后,首先从2015年开始派发现金股 利,这个政策的实施给新的投资者带来了好的预期和信心;其次从2015开始面 向公众回购部分A股和B股用以注销,这一政策减少了总股本的基数,增厚了 每股未分配利润,用以稳定股票价格,保障了原有投资者的权益。也侧面为京 东方赚取了良好市场形象为长期高速发展吸收更多的资金支持。
3.5京东方战略现状总结
上文通过京东方筹资战略、投资战略和股利分配战略三个方面现状的分析 评价,可以看出京东方已经开始有意识的选择更低资本成本的筹资战略,更优 的投入及合作投资战略和更稳定的股利分配战略。但是受到销售增长过快引起 的资金持续短缺的局限,不得不在有限的资源内做出进一步的优化,下一部分 将根据财务战略矩阵模型提出优化建议。
第4章京东方财务战略矩阵构建
4.1价值创造评价体系构建
上文提到价值创造指标由EVA二NOPAT-TC*WACC二(ROIC-WACC) *TC来构建, EVA所代表的价值增减由ROIC-WACC差额的正负决定。
4.1.1税后营业利润(NOPAT)的计算
稅后营业利润二净利润+ (利息支出+研发支出-投资收益+资产减值准备一营 业外收入+营业外支出)* (1-15%) +递延所得税贷方
表4-1京东方税后营业利润调整计算表 (单彳 立:万元)
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
营业收入 3377428.56 3681631.67 4862373.23 6889565.90 9380047.92
营业利润 225784.4 230762.6 95370.47 50529.45 967373.3
净利润 297212.92 271591.38 168755.75 204517.08 786041.16
利息支出 104209.13 83541.85 135164.17 202274.03 247933.61
研发支出 190437.78 247693.53 253206.87 321972.47 507895.18
投资收益 760.05 1344.74 18719.17 15100.67 11560.27
资产减值准备 77837.65 170263.84 224985.67 252341.74 367862.34
营业外收入 88687.27 90424.27 108271.72 208596.63 18041.89
营业外支出 12230.34 3596.13 2317.89 7886.18 11308.06
递延所得税贷方 22156.14 20917.03 31877.68 30208.64 45704.72
税后营业利润
(NOPAT) 570346.50 643835.80 616014.58 711386.27 1771333.36

本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-2o
根据表4-1,可以看出税后营业利润(NOPAT)由净利润调整所得,主要受 利息支出、研发费用和资产减值准备影响。但是这些影响都在某个具体年份, 且位于营业利润的前后,因此结合营业利润和净利润的走势差异来对税后营业 利润的影响因素做出分析。
近五年营业利润非常不稳定,2013年营业利润为22亿,2014年出现了小 幅的上升,到了 2015年开始直线下滑到2016年的5亿,而2013年到2017年 营业收入都是处于上升趋势,仅2014年幅度较小,出现营业利润大幅下降的主 要由于京东方期间费用大幅上涨特别是销售费用中的产品质量保证金、管理费 用的人工成本和研发费以及财务费用中的借款利息及汇兑损失,同时还有存货 跌价损失的上涨。主要原因在于京东方2013年投产的2条生产线的运行使得新 产品存货大量增加,旧产品存货出现技术落后,产品质量保证金与存货跌价损 失大幅上涨。营业收入即销量的增长也消耗了大量的资金导致2016年借款急速 上升。转型DSH战略的实施也逐年加剧了研发费用的上涨。同样,2013年净利 润接近30亿元,到了 2014年开始出现了下降趋势,特别是2015年降到了不足 17亿元,由于2013年弥补了 4. 6亿元的以前年度亏损,相对营业利润而言并未 出现明显起伏,因而出现了 2014年税后净利润的下降趋势,到了 2016年开始 出现回升,与营业利润的急速下降相比,2016年净利润的回升主要归因于政府 补助引起的营业外收入大幅增加。总体来说,近五年的净利润较营业利润更为 平缓,出现了一个小幅的下降再回升。
税后营业利润(N0PAT)相对来说在2013年到2016就较为稳定的上涨,而 到了 2017年三个利润指标都出现了惊人的涨幅,特别是营业利润由2016年的5 亿元上涨到了接近97亿元。2017年的大幅上涨有多方面的原因,新一代TFT- LCD屏幕生产线投建,特别是柔性AM0LED屏幕生产线的投建引起了多家大型屏 幕采购方订单的签订,导致了井喷式的增长。
4.1.2投资资本(TC)的计算
投资资本(TC)二股本资本+短期借款+长期借款-在建工程+研发支出+资产 减值准备+递延所得税贷方
表4-2京东方投资资本计算表 (单位:万元)
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
所有者权益 3815426.34 7695940. 62 7835082. 99 9201605. 51 10428426. 28
短期借款 1212276.98 215898.87 509197. 48 491696. 55 324973. 64
长期借款 2104562.90 3364610. 47 3862473. 32 5346192. 55 8784403. 34
借款总额 3316839.88 3580509.34 4371670.80 5837889.10 9109376.98
在建工程 2217294. 97 2186864. 12 1864546. 17 3300824. 87 5076125. 04
研发支出 190437. 78 247693. 53 253206. 87 321972. 47 507895. 18
资产减值准备 77837. 65 170263. 84 224985. 67 252341. 74 367862. 34
递延所得税贷方 22156. 14 20917. 03 31877.68 30208. 64 45704. 72
投资资本(TC) 5205402.82 9528460. 24 10852277. 84 12343192. 59 15383140. 46
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-3o
根据表4-2,京东方投资资本(TC)的主要影响因素为股本资本、借款总 额以及在建工程,由于在建工程对投资资本(TC)走势的影响不大,因此仅讨 论股本资本与借款总额对投资资本(TC)的影响。
从2013年到2015年借款总额平稳上升,而同时股本资本到了 2014年出现 大额增长主要由于当年京东方非公开发行A股217亿股,这使得公司股本资本 上涨高达100%o 2015年到2017年,股本资本的增长呈现逐年缓步递增的状态, 而借款总额出现了高速增长,并在2017年有赶上股本资本的趋势。总的来说, 投资资本(TC)在近五年是处于增长状态。由于股本资本和借款总额分时段的 不同增速,投资资本(TC)的走势也出现了两个拐点,首先是受2014年股本资 本翻倍增长的影响出现了一次大幅增长,其次是2016年借款总额出现的高速增 长同样引起了一次大幅增长。
4. 1.3加权平均资本成本(WACC)的计算
1.债务资本成本(Rd)的计算
债务资本成本(Rd)二短期借款权重*短期贷款基准利率+长期借款权重*长 期贷款基准利率
表4-3京东方债务资本成本计算表 (单位:万元)
"份
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
短期借款 1212276.98 215898.87 509197.48 491696.55 324973.64
长期借款 2104562.90 3364610.47 3862473.32 5346192.55 8784403.34
借款总额 3316839.88 3580509.34 4371670.80 5837889.10 9109376.98
短期借款权重 36.55% 6.03% 11.65% &42% 3.57%
长期借款权重 63.45% 93.97% 88.35% 91.58% 96.43%
短期贷款利率 6.00% 5.85% 5.62% 4.85% 4.80%
长期贷款利率 7.28% 7.20% 6.60% 6.30% 5.70%
债务资本成本(Rd) 6.81% 7.12% 6.49% 6.18% 5.67%

本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-5o
根据表4-3,可以看出京东方的债务资本成本(Rd)主要受到长短期权重 及其相应的贷款基准利润加权而成,因此主要用长短期借款的权重结合相应的 贷款基准利率分析。

由图4-1可以看出,短期借款的加权的资本成本由2013年到2014年大幅 下降了 2个百分点,在这之后的2014年到2017年都处于1%以下,这个情况主 要由于2014年开始短期借款的比例开始大幅下降,通过表4-3可以看到短期借 款的占总借款的比例由2013年的36%下降到了 6%,在这之后的几年都处于比较 低的权重水平。而另一边,由于长期贷款基准利率的下降,长期借款的比例开 始逐渐加大,除2014年比较特殊,之后3年都在稳定增加中,特别是到了 2017 年长期借款比例达到96%。借款总额在近五年都处于增长状态,从总的债务资 本成本(Rd)来看,除2014年由于长期借款的急速增加且长期贷款利率较高引 起了 Rd的小幅上升以外,其他年份都随着基准利率的下降呈下降趋势。
2.股权资本成本(Re)的计算
股权资本成本(Re)二无风险收益率(Rf) + Beta系数(B)*市场风险溢价
(Rm-Rf)
表4-4京东方权益资本成本计算表
年份
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
无风险收益率(Rf) 3. 58% 3. 58% 3. 58% 3. 58% 3. 58%
预期市场收益率(Rm) 10. 75% 10. 75% 10. 75% 10. 75% 10. 75%
市场风险溢价(Rm-Rf) 7. 17% 7. 17% 7. 17% 7. 17% 7. 17%
Beta 系数(B ) 0. 8743 0. 9010 1. 0455 0. 9239 1. 8875

本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-6o
根据表4-4,可以看出由于市场无风险收益率和市场风险溢价都使用了近 几年的平均水平,股权资本成本(Re)的变动主要在于Beta风险系数的大小, 因此结合Beta风险系数的涨幅来分析股权资本成本(Re)o
京东方的Beta风险系数2013年至2016年一直处于比较平稳的在平均风险 系数1上下小幅移动,而到了 2017年,则出现了大幅上涨到了 1.89的高风险 系数,股价从2016年末的2.84±涨到了 2017年末的5.44,且在2017年11月 出现了峰值6. 77O截至2018年6月回落到了 4. 09且一直处于下跌趋势。2017 年出现的短暂成倍上涨主要由于上文提到的两条生产线的开建生产,特别是 2017年10月宣布第6代柔性AM0LED生产线在成都开始量产,在之后的2个月 股价开始急速增长。而股权资本成本(Re)也随着Beta系数经过了 4年10%左 右的平稳增长后上涨到了 17%o由此可见京东方的股权资本成本(Re)也非常 不稳定。
3.加权平均资本成本(WACC)的计算
加权平均资本成本(WACC)二股权资本成本(Re) *权益资本比重E/(D+E)+ 债务资本成本(Rd) * (1T5%) *有息债务比重D/ (D+E)
表4-5京东方加权平均资本成本计算表 (单位:万元)
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
股权资本成本(Re) 9.85% 10.04% 11.08% 10.20% 17.11%
债务资本成本(Rd) 6.81% 7.12% 6.49% 6.18% 5.67%
借款总额 3316839.88 3580509.34 4371670.80 5837889.10 9109376.98
所有者权益 3815426.34 7695940.62 7835082.99 9201605.51 10428426.28
投入资本 7132266.22 11276449.9
6 12206753.7
9 15039494.6
1 19537803.26
有息债务比重D/ (D+E) 46.50% 31.75% 35.81% 38.82% 46.62%
权益资本比重E/(D+E) 53.50% 68.25% 64.19% 61.18% 53.38%
加权平均资本成本
(WACC) 7.96% 8.77% 9.09% &28% 11.38%
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-4o
根据表4-5,可看出京东方的债务总额在总投入资本的40%左右上下浮动, 相反权益资本的占比在总投入资本的60%左右上下浮动,变化并不明显,因此, 加权平均资本成本(WACC)的分析主要结合债务资本成本(Rd)和股权资本成
本(Re)综合分析。
京东方的债务资本成本(Rd)处于逐年较为缓慢的下降趋势,而股权资本 成本(Re)呈现前期平稳后期激增的状态。由于是对两种资本成本的加权平均 资本成本(WACC)在两者上升与下降相抵的加权后出现了较为平缓的走势,而 股权资本占总投入资本的比例为60%左右浮动,受股权资本成本影响趋势较为 明显,特别是2017年股权资本成本大幅上升也把加权平均资本成本由8%到9% 的走势提高到了 U%o因此,总体来说,加权平均资本成本(WACC)仍然处于 上升趋势。
4. 1.4经济增加值(EVA)的计算
经济增加值(EVA)二(投资资本回报率(R0IC)-加权平均资本成本 (WACC) )*投资资本(TC)
表4-6京东方经济增加值计算表 (单位:万元)

项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
税后营业利润
(NOPAT) 570346.50 643835.80 616014.58 711386.27 1771333.36
投资资本(TC) 5205402.82 9528460.24 10852277.8
4 12343192.5
9 15383140.46
投资资本回报率
(ROIC) 10.96% 6.76% 5.68% 5.76% 11.51%
加权平均资本成本
(WACC) 7.96% 8.77% 9.09% &28% 11.38%
创造价值能力(ROIC-
WACC) 3.00% -2.01% -3.41% -2.52% 0.13%
经济增加值(EVA) 155996.44 -191810.16 -370457.48 -310630.08 20731.98
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-1 o
通过上述三个指标的单独讨论,根据表4-6本部分主要讨论税后营业利润 (NOPAT)、投资资本成本(加权平均资本成本(WACC) *投资资本(TC))两个 指标,通过具体数量对比和经济增加值(EVA)的取值正负两个方面来进行分析。
近五年投资资本成本与税后营业利润(NOPAT)都处于上升趋势从2014年 开始连续三年投资资本成本开始快速上涨逐渐超过税后营业利润(NOPAT),到 T 2017年两者都出现激增但是趋于一致。从经济增加值(EVA)的走势来看, 抵消了投资资本成本与税后营业利润(NOPAT)同时增长额的部分,2014年到 2016年受投资资本成本增长过快影响,出现了下降趋势,而到2017年两者增长 额趋于一致时开始明显恢复上涨。
而从经济增加值(EVA)的取值正负来看,2014年到2016年出现了负增长, 根据上文分析主要是2014年增发股票开始,股权资本成本出现的上涨,同时净 利润在2014到2016年间出现的下降共同导致了经济增加值(EVA)的负增长。 到了 2017年回升到了 2亿元,与此同时投资资本成本与稅后营业利润(N0PAT) 都高达175亿元,尽管经济增加值(EVA)恢复到了正增加,但是高额的税后营 业利润(N0PAT)也依然伴随了同样高额的投资资本成本。对于企业的价值增值 来说,效果是微乎其微的,因此,如何改善这种高利润高资本的配比是京东方 亟待解决的问题。
4.2可持续增长能力评价体系构建
4.2.1销售增长率的计算
销售增长率二(本年营业收入-上年营业收入)/上年营业收入
表4-7京东方销售增长率计算表 (单位:万元)

项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
本年营业收入 3377428.56 3681631.67 4862373.23 6889565.90 9380047.92
上年营业收入 2577158.34 3377428.56 3681631.67 4862373.23 6889565.90
销售增长率 31.05% 9.01% 32.07% 41.69% 36.15%
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-8o
根据表4-7,可以看出京东方的营业收入一直呈现上升趋势,从2013年的 337亿元到2017年的938亿元。销售增长率一直在高速增长中,除2014年增长 率降低到10%以下,其他几年都处于高于30%的增速,2014年更是到达了 40%以 上。这样高速的增长,除了由于显示器业务生产线逐渐增多产量加大,新技术 的产品投产增加了大型客户,还由于另外两项新业务(智慧系统业务以及健康服 务业务)不断拓展新领域新市场带动收入的逐年上升。
4.2.2可持续增长率(SGR)的计算
可持续增长率(SGR)=(期末总资产周转率*销售净利率*期末权益乘数*本 期利润留存率)/ (1-期末总资产周转率*销售净利率*期末权益乘数*本期利润 留存率)
表4-8京东方可持续增长率计算表
项目 年份 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
期末总资产周转率 42.31% 32.19% 33.67% 38.52% 40.67%
销售净利率 &80% 7.38% 3.37% 2.97% &38%
期末权益乘数 3.28 1.79 1.97 2.61 3.02
利润留存率 79.18% 94.34% 76.13% 74.86% 82.96%
可持续增长率(SGR) 10.71% 4.18% 1.73% 2.29% 9.34%
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-9o
根据表4-8,可以看出可持续增长率(SGR)受(总资产周转率、销售净利 率、权益乘数和利润留存率)四个指标影响,与四个指标都是同向变动的关系, 因此本部分将四个指标结合在一起分析。
上文提到2014年开始启动DSH转型战略加大了资金需求,营业收入增长幅 度较其他年的比例低引起总资产周转率的下降,也减少了同期资金,因此除了 增发股票筹措资金引起权益乘数下降了差不多50%,增加借款的同时股利支付 也大幅降低随之利润留存率上涨到94%o除此之外,销售净利率也一直处于低 于10%的水平,并且从2013年到2016年一直呈现下降趋势,到2016年甚至降 到不足3%。总体来说,四个指标中三个指标的下行趋势导致了可持续增长率 (SGR)的下降,也在一直在10%以下徘徊,这也侧面说明了京东方在财务决策 和经营决策上都存在不小的缺陷。
4. 2. 3可持续增长能力(现金余缺)的计算
可持续增长能力值二销售增长率-可持续增长率
表4-9京东方可持续增长能力值计算表

项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
销售增长率 31.05% 9.01% 32.07% 41.69% 36.15%
可持续增长率(SGR) 10.71% 4.18% 1.73% 2.29% 9.34%
可持续增长能力值 20.34% 4.83% 30.34% 39.40% 26.81%
本表中具体调整项目所采用公式及相关描述依据参见公式2-7o
可持续增长能力值仅受销售增长率和可持续增长率影响,销售增长率是公 式实际的增长率,而可持续增长率代表了公司现有资产资金能够支撑的最大能 力。两者的差距也反映了公司实际面临的发展与支持能力的差距。
2014年到2017销售增长率和可持续增长率几乎处于一个反向变动的状态, 销售增长率经历了上升回落,可持续增长率则经历了下降回升。由于销售增长 率除了 2014年,其他年份都在30%-45%之间波动,而可持续增长率一直在10% 以下徘徊,作为两者之差的可持续增长能力值也随着增长比例高的销售增长率 移动。由上文公式2-7提到的,当可持续增长能力值大于零则表示现金短缺, 可知京东方持续处于资金短缺的状态,除了 2014年增发新股和增加借款筹资使
得可持续增长能力值降到了 5%以下,其他几年的可持续增长能力值都在20%-40% 之间,由此可见京东方的资金短缺尤为严重。
从可持续增长能力在上文的分析中我们可以知道,可持续增长率受4个指 标影响,由2个经营决策指标和2个财务决策指标组成,也就是说对于京东方 公司我们可以通过改善经营决策和财务决策调节增加这四个指标从而提高持续 增长率,增加资金缓解问题。
4. 3财务战略矩阵的构建
表4-10京东方财务战略矩阵象限构建表 (单位:万元)
项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年
经济增加值(EVA) 155996.44 -191810.16 -370457.48 -310630.08 20731.98
可持续增长能力 20.34% 4.83% 30.34% 39.40% 26.81%
所属象限 第一象限 第四象限 第四象限 第四象限 第一象限
根据京东方上述五年数据以及每年所在象限构建财务战略矩阵。

投资资本回报率-资本 成本(大于零,创造价

投资资本回报率-资本成 本(小于零,减损价值)

图4-2京东方财务战略矩阵图
图4-2可看出,横轴方向京东方从2013年到2017年的销售增长率一直大 于可持续增长率,可以得出京东方一直处于资金短缺的状态。销售增长率最低 的2014年也依然大于当年的可持续增长率,2016年的销售增长率达到了 41. 69% (表4-9),而可持续增长率却处于一个非常低的水平,不难看出
2015年和2016年京东方的资金短缺非常严重。纵轴方向京东方2013年是 在一个价值增值的第一象限,而从2014年到2016年经历了一个大的跌落,都 处在价值减损的第四象限,结合横轴方向的资金短缺,可能是因为2013年底两 条生产线的投产消耗了大量资金,而2014年又启动DSH战略转型,采取多元化 战略,将原有主营业务由单一板块扩展到三个板块。2015年到2017年可持续增 长率都处于上升状态,且到2017年回到第一象限。从2013年到2017年在财务 战略矩阵图所处象限位置的移动路径可以反映出京东方在近五年的发展及其不 稳定,在原有产业的基础上进行了更大规模的投资扩建与技术升级,同时做出 了非常大的战略转型调整,主营业务由单一的显示器业务拓展到三块:显示器 业务、智慧系统业务以及健康服务业务。因此,从财务战略矩阵分析,京东方 在财务战略评价及制定方面必定存在一定的问题,使得企业在未来发展中可能 会面临较大风险。
4. 4财务战略矩阵的分析结论
通过上文对京东方财务战略矩阵企业价值(EVA)和可持续发展能力两个坐 标体系取值结果的形成原因做出各自具体分析。可以得出几点结论。
根据第二章介绍的财务战略理论,基于企业生命周期层面京东方处于成长 期;基于与公司战略匹配层面京东方应匹配扩张型战略。本部分将根据财务战 略矩阵第二象限应采取的财务战略(图2-2),结合上述成长期与扩张型战略的 特点提出优化建议。
根据财务战略矩阵原理,处于第一象限的企业或项目的资金短缺是由于销 售增长率大于可持续增长率所确定的。因此,为了改善这一情况,首先应该考 虑销售增长的持续时间,根据京东方的实际发展情况,主要产品显示器件未来 期间随着移动设备的普及需求量不可能降低,可以确定销售增长速度暂时不会 减缓。因此主要从增长的长期性方面来考虑,长期性主要可以通过两方面来改 善:提高可持续增长率和增加权益资本来筹集资金。本部分主要通过这两方面 的相应战略来分析。
4. 4.1销售增长高于可持续增长
从财务战略矩阵图(4-2)中可以看出京东方近五年处于矩阵的第一和第四象 限,这两个象限都处于销售增长率大于可持续增长率的状态,这一状态除了表 现出资金短缺,追根溯源的主要原因就是销售的高速增长带来的相关财务政策 不匹配问题。
1.销售高速增长
京东方近五年的营业收入(表4-7)由337亿元上升到938亿元,增幅高达 178%。作为高科技产品配件制造商,有着非常大的市场优势,与新兴技术产业 的配合更是给予了京东方更好的发展前景。主要表现在如下方面:
1) 显示器件业务行业领先
不断投建投产的新的生产线使得无论是出货量还是市场份额,都是行业内 首屈一指,因此无论是规模经济还是学习曲线都为京东方的产能提供了有力保 障。
2) 领先世界水平的新技术开发
柔性屏幕量产的实现打破并刷新了国外对屏幕业务的最高技术垄断,无论 是对配件制造行业内还是对高科技产品研发行业都产生了巨大的技术变革,随 之而来的更多合作商以及更多技术合作都推进了京东方的发展;
3) 转型战略的实现
DSH战略中的智慧系统和健康服务战略,都是有非常大市场潜力的行业, 顺应大数据创新技术发展趋势。这两项业务的发展为京东方带来了更多的消费 市场,同时与显示器业务的结合也为新业务的开展提供了有利条件。
由于行业的发展前景以及公司本身所处的行业地位,都给了京东方销售高 速增长一定的影响,这也给相应的公司其他方面资源能力带来了较大的压力和 危机。
2.资金短缺严重
京东方过高的销售增长并没有带来更充裕的资金剩余,增发股票、增加借 款以及政府补贴都依然没有扭转资金短缺的状态,而京东方对资金的需求也逐 年上涨。主要表现如下:
1) 运营成本的增加
高的出货量也就伴随着高的运营成本,京东方高额的营业收入也就意味着 高额的营业成本,同时新技术生产线的投产也就意味着部分旧技术产品存货的 贬值淘汰,营业收入与运营成本的同时增长并不能给公司带来太高的剩余利润;
2) 生产线的投建
上文也提到,京东方一直在新建生产线,每条生产线的投建都是大额的支 出,除了小部分政府补贴外,大部分都是股权债券募集资金建造,除了 2014增 发股票募集到的资金外,其他来源大部分都是借款,增加了公司的资本成本;
3) 技术研发投入
京东方在显示器市场优势以及行业优势大部分都源自于新技术的研发,每 年几千件新增专利申请量都是建立在高额的研发投资上,同时新开展的两项业 务也是依托于高技术含量的创新产品。无论是研发人员还是相关费用支出都逐 年剧增。
3.公司发展不稳定
上文提到京东方发展过快,公司现有的主要业务处于企业生命周期中的成 长期,同时也就并存了许多不稳定因素,
1) 股价的大幅波动
近五年京东方的股价一直都在大幅波动,主要由于基数太小一直处于2到7 之间徘徊,2015年出现过一次大幅上涨,比例接近100%,之后又回落到2到3 之间。同样最近一次上涨也就是2017年底又经历了一次大幅上涨,上涨幅度更 是接近200%,而截止2018年6月底已经跌回到3;
2) 收入与费用激增
从上文所给2013年到2017年的指标折现图中,多项指标都在2016到2017 年出现了明显的拐点,大部分都表现为激增,特别是2016年到2017年税后营 业利润(图3T)上涨了 149%,同样B风险系数也由0. 92上升到了 1. 89;
3) 股东投资风险高
除了上文提到股价的大幅波动以及B风险系数的高比例涨幅,京东方的股 利分配也不稳定。利润留存率(图3-7) —直保持在80%的比率上下浮动,2014 年更是超过了 90%,同时最近的2017年也较2016年提高了 9个百分点。
4. 4.2资本结构不匹配
公司的资金问题主要靠自身留存收益与借款来缓解,资产负债率也在不断 上升到2017已接近60% (表3-3 )o
1.外部融资主要靠债务
销售的高速增长带来的营运成本、生产线等的投入增加,为了降低融资成 本缩短融资时间,债务资本变成了主要的融资渠道。随着融资缺口变大,以及 持续几年的销售高速增长也增加了公司的财务风险。
2.权益资本比重逐年降低
高的收入费用增长使得留存收益增长与销售增长速度不匹配,同时债务资 本成本的降低及权益资本成本上涨,公司从2014年后主要为债务融资,权益资 本的比重逐年降低,资产负债率也上升到了接近60%o上文中也提到公司的主 要业务处于成长期,主要的融资渠道应为权益融资。
4.4. 3总结
根据以上结论,京东方存在发展过快引起的公司财务政策、经营政策的调 整匹配不上公司的高速增长。因而出现了资金短缺、发展不稳定、资本结构不 匹配等一系列问题。